学大教育-公司首次覆盖报告：行业供求有望超预期网点稳步扩张-250127（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.27 行业供求有望超预期，网点稳步扩张行业供求有望超预期，网点稳步扩张 学大教育学大教育(000526)Table_Industry 教育产业/社会服务 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 55.17 Table_CurPrice 当前价格：41.23 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）40.56-67.26 总市值（百万元）5,074 总股本/流通A股（百万股）

2、123/119 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）807 每股净资产（元）6.56 市净率（现价）6.3 净负债率-52.33%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-4%-10%1%相对指数 0%-9%-18%学大教育首次覆盖报告学大教育首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(分析师分析师)021-38677706 021-38032683 登记编号登记编号 S0880516030003 S08805240

3、70002 本报告导读：本报告导读：我们认为高中教育仍有我们认为高中教育仍有 8-9 年红利期，而供给仍存在约束，市场预期过低。上市公年红利期，而供给仍存在约束，市场预期过低。上市公司有望持续提高市占率。司有望持续提高市占率。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。预计 2024-2026 年 EPS 为 1.69/2.21/2.73元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 26/20/16 倍。看好学大网点扩容增速边际收窄后利润率有望提升，给予目标价 55.17 元，增持。机制理顺，教培龙头重新起航。机制理顺，教培龙头重新起航

4、。公司是国内成立 24 年的老牌教培龙头，2001 年北京起家，历经纽交所敲钟、美股退市、私有化回归A 股等多轮冲击，创始人金鑫回归后实现机制理顺，目前金鑫重新通过晋丰文化/椰林湾投资/天津安特文化等公司持有公司 24.62%股份，股权结构逐步清晰；公司 24Q1-3 实现营收 22.47 亿元/+25%，归母利润 1.76 亿元/+50%，扣非归母 1.61 亿元/+40%，同时 24Q3 合同负债 9.83 亿元/+18.11%，实现困境反转；针对紫光集团的巨额借款已由 23.5 亿元降低至 0.99 亿元，利息费用/利润总额已由 19 年的 185%降低至 24H1 的 5.98%，现金

5、流净额由 15 年的 0.03 亿元提升至 24Q3 的 6.9 亿元，收益质量及偿债能力大幅提升。行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段扩容。行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段扩容。海外经验看，教育行业的逆周期显著，付费意愿及抗通胀表现更佳；高中段仍保有 8-9 年人口红利期，国内居民对教育培训的需求仍然旺盛；政策标准逐步清晰，审批权责下放到具体部门进一步明晰，针对民办教育集团学科培训监管方向仍然不变，但高中阶段较义务教育阶段更温和；2024 年行业供给逐步恢复，24Q2-3 龙头网点扩张提速，24 年底边际有所收窄，考虑到在资金/牌照/营销/政企关系领域优势显著，龙头在 25 年扩

6、张边际放缓后有望实现利润率修复。竞争优势：扎根个性化培训，网点稳步扩张。竞争优势：扎根个性化培训，网点稳步扩张。公司扎根 1v1 及小班培训，聚焦高中阶段，服务更精准且降低名师依赖度，从网点分布看广东/江苏/北京/陕西等地区是主阵地，城市布局中北京/广州/西安/成都/天津/苏州等分布靠前，同时在一线区域仍有渗透空间；进入职教版块，力图实现产教融合，新收购岳阳现代服务职业学院完善布局；2023 年股权激励计划逐步完成，2025 年 1 月公司再度回购，有望布局下一阶段激励计划。风险提示：风险提示：政策监管趋严、竞争加剧、AI 技术冲击 Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2