国信证券-建材行业2021年中报总结：稳健为主分化加剧（27页）.pdf

1、2021H1 其他建材板块实现经营活动净现金流 -74.9 亿元，同比-188.6%，其中Q2 单季度实现经营活动净现金流 22.8 亿元，同比-75.8%，现金流显著回落一方面受地产整体调控影响，回款周期延长，另一方面受原料价格大幅上涨，购买商品及劳务支付的现金同比增加所致。尽管盈利和现金流阶段性承压，但因其他建材整体市占率仍较低，整体依旧保持相对较快的扩张速度，实现规模扩张、抢占市场份额依旧是竞争主题，2021H1 其他建材构建固定资产等支付现金 98.0 亿元，同比+63.3%，其中防水、涂料、建筑五金等优势赛道扩张意愿明显，构建固定资产等支付现金分别同比 98.1%/356.0%/94

2、.8%。资产负债率整体保持稳中有降，有息负债率延续下行趋势，截至 2021H1 其他建材平均资产负债率、有息负债率分别为 46.1%和 23.3%，同比-1.24pct 和 -5.33pct;具体到细分子行业，涂料、五金负债率有所上升，防水、塑料管优化明显。 整体维持稳健增长，盈利表现各有分化：2021H1建材行业营收同比+26.4%，归母净利同比+26.5%，子行业分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，归母净利润增速分别为-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整体继续维持稳健增长，板

3、块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性持续凸显。 成本上涨致毛利率小幅承压，经营性现金流表现分化：2021H1 建材行业平均毛利率和净利率 29.0%和 14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中 Q2 单季度毛利率和净利率 29.6%和 16.6%，同比-1.34pct/-0.96pct，环比+ 1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现经营活动净现金 219 /59/45/-75 亿元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价

4、滞后以及产业链整体现金流承压拖累。水泥行业：2021 年上半年行业增长稳定性再度被印证，涨势整体钝化进入平整期，但受到成本上涨的影响，盈利压力凸显。从现金流和资债角度看，虽受原材料成本上涨影响，采购支出显著增加致经营性净现金流同比有所下滑，但板块整体资债结构在同比下行，处历史低位，资债结构安全性好。展望下半年，我们判断板块进退有据，守成为上，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青、祁连山和宁夏建材。玻璃行业：上半年受益于行业整体高景气，玻璃板块盈利持续创新高，实现归母净利润同比+289.1%，扣非归母净利润同比+320.1%，毛利率和净利率分别同比+11.17pct/

5、+12.52pct;经营性净现金流同步加速改善，再投资意愿明显提升，新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等领域稳步落实，产业结构升级进行时。展望下半年，预计需求回暖趋势不改，消费升级进一步助推需求释放，供给端冲击有限，供需偏紧格局仍将延续，盈利结构持续升级依旧是龙头企业中长期看点，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻 A。玻纤行业：2021H1 玻纤行业景气继续超预期演绎，盈利能力创新高，上半年营业同比+46.3%，归母净利润同比+163.7%，毛利率和净利率分别同比+9.15pct/+11.29pct。同时行业扩张有序进行，预计未来供给增量稳定可控，叠加需求向上修复，中长期供需格局有望持续向好，高景气有望持续。推荐中国巨石、中材科技。其他建材： 其他建材行业受地产行业影响，上半年呈现盈利涨跌互现，现金流承压明显，经营质量全面分化的整体运行态势，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局、蓄势待发。推荐坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注 “小而美”的精彩，推荐海洋王、再升科技。