太阳纸业-林浆纸一体化构筑核心优势多品类布局抵御周期波动-210908（31页）.pdf

1、白卡纸主要用途定位中高端消费品包装。白卡纸是经多辊压光制造出来的一种纸张，纸面色质纯度较高，具有较为均匀的吸墨性，有较好的耐折度，下游应用十分广泛，可用于食品、药品、烟酒、服装化妆品等多种消费品的包装。白卡纸根据用途又可分为社会卡、烟卡和食品卡三类，其中社会卡主要用于大众消费品包装(3C、化妆品等)，占比达 61%;其次是烟卡，主要用于烟草包装，占比约 25%;食品卡占比约 14%，主要应用于各种食品级包装以及对人体安全及卫生要求较高的产品包装(如抽纸盒)。需求端：1)下游传统需求稳健增长，带动白卡纸消费量上升。白卡纸下游应用多为必选消费品的包装，终端需求的稳健增长带动白卡纸消费量的提升。我国

2、白卡纸近五年消费量整体呈上升趋势，消费量由2016 年的749.3 万吨上升至2019 年的867.5 万吨，3 年 CAGR 为 5%。2020 年受疫情影响，社零总额与白卡纸消费量小幅回落，白卡纸全年消费量下降至 843 万吨。2)新“限塑令”出台显著提升白卡纸需求。2020 年，国家发改委、生态环境部出台新一轮“限塑令”，要求重点城市的公共场合及全国餐饮行业禁止使用一次性不可降解塑料制品，同时 2022-2025 年禁止范围将逐步扩大至全国，并推广使用纸袋、纸盒等非塑料制品作为替代。3)消费升级叠加白板纸产能出清，白卡纸替代需求。白板纸多用于中低端消费品的包装，主要原材料为废纸浆，价格较

3、为低廉。白卡纸在韧性、平滑度、着色度等多方面性能均优于白板纸，且二者下游应用领域重合度较高。伴随消费升级的趋势，白卡纸替代白板纸成为行业趋势。受供给端改革及环保政策趋严的影响，近年来白板纸产能出清速度加快，仅浙江富阳地区2020-2021 年白板纸产能共计腾退近270 万吨。同时，外废进口禁令加剧白板纸原材料紧缺，2020 年起部分高端白板纸木浆用量有所增加，推高白板纸生产成本。供给减少+成本上涨使得白板纸价格抬升，性价比优势减弱，加速白卡纸对白板纸的替代。供给端：行业产能高度集中，龙头协同效应显著，新增产能释放集中于大厂。白卡纸因政策面支持和消费升级等利好因素影响，行业产能仍处于扩张阶段，截

4、至2020 年我国白卡纸行业产能达到1122 万吨，且2021-2023 年仍有较多新增产能释放，新增产能多以规模纸厂和龙头纸企扩产为主。2020 年APP 成功收购博汇纸业，白卡纸行业竞争格局得到进一步改善，根据卓创资讯数据，2020 年白卡纸行业产能集中度 CR4 高达83%。高集中度下话语权优势尽显，行业利润冲高。2020 年 H1 受疫情影响行业供需双困，20H2 起国内疫情得到有效控制，经济复苏需求回暖。得益于行业的高集中度，白卡纸四家头部纸企 10 月底同时发布涨价函，价格上调 300 元/吨。叠加传统造纸旺季的影响，白卡纸毛利率显著提升，2020 年日度毛利率最高点出现在 11

5、月 26 日的41.03%，与全年毛利率最低点 5 月29 日的17.69%相比提升23.34pct。2021 年 Q1 浆价持续走高的同时白卡纸涨价函频发，行业又迎来一轮涨价潮。截至 1 月底，白卡纸市场均价飙升至 7810 元/吨，相比 2020 年 9 月的 5200 元/吨累计上涨约 50%。其中四家头部纸企发布的涨价函中更是包含两次调价通知。Q2白卡纸逐渐进入传统淡季，6 月市场均价出现较大回落，降幅环比下降 17.78%。进入Q3，白卡纸市场均价跌幅放缓，叠加旺季来临纸价或有小幅提涨可能。未来随着龙头新增产能落地，行业产能集中度有望达到新高，看好白卡纸后续“淡季不淡，旺季更旺”的抗周期表现。