老铺黄金-港股公司首次覆盖报告：高端中式黄金执牛耳者“高筑墙、广积粮、缓称王”-250109（34页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/饰品饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 老铺黄金老铺黄金（06181.HK）2025 年 01 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/1/8 当前股价(港元)269.20 一年最高最低(港元)295.00/60.950 总市值(亿港元)453.24 流通市值(亿港元)255.13 总股本(亿股)1.68 流通港股(亿股)0.95 近 3 个月换手率(%)31.76 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 高端中式黄金高端中式黄金执牛耳者执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”“高筑墙、广积粮、缓称王”港股公司首次覆盖报告港股公司首

2、次覆盖报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师）骆峥（分析师）陈思（联系人）陈思（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790524040008 证书编号：S0790124070031 古法手工金器专业第一品牌，古法手工金器专业第一品牌，锚定锚定高端定位，高端定位，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 12

3、.81/17.99/23.05 亿元，对应 EPS 为 7.61/10.69/13.69元，当前股价对应 PE 为 33.4/23.7/18.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。关于关于老铺黄金老铺黄金，最值得关注的六个问题，以及我们的最值得关注的六个问题，以及我们的差异化差异化思考思考（1）高高增长增长密码密码？行业有：经济大环境下、老钱风起，高端黄金产品成为“中式老钱”的最佳载具，有望持续受益高端饰品消费领域的黄金替代和国潮趋势；老铺有：在品牌力、产品力、渠道力均满足高阶消费群体要求的稀缺供给方。（2）何为“体验型”生意何为“体验型”生意？传统品牌“效率型生意”核心是标准化、规模和高周转，

4、老铺黄金“体验型生意”核心是优质产品、高端渠道和深度服务情感链接。生意逻辑上的本质区别，将显著制约前者的模仿动力和威胁，因为客群不匹配。（3）“高筑墙、广积粮、缓称王”“高筑墙、广积粮、缓称王”？体验型生意本质决定了老铺黄金的发展策略：深耕高端产品、注重长期客户服务“种草积粮”、坚持自营不放开加盟扩张；进一步从门店微观视角验证：老铺的店员不是销售，更像“品牌宣传员+服务员”。（4）行业同质化，老铺如何保持差异化行业同质化，老铺如何保持差异化？工艺不是壁垒，但老铺胜在舍得投入；创始人的超前理念、文化底蕴，以及对高端客群的深度理解，持续赋能产品研发。（5）海外开店海外开店，更，更深远深远的的意义在

5、哪意义在哪？除新市场拓展和销售增加外，更重要的是老铺品牌调性和国际化属性提升后，对国内高端商圈区位升级博弈的战略意义。（6）渗透渗透+复购，复购，还有多少还有多少增长增长空间空间？我国高奢珠宝市场规模超过 600 亿元，份额多被外资镶嵌品牌占据，但随着金价上涨叠加中国人“黄金血脉”觉醒，参考大众珠宝市场经验（黄金规模远超镶嵌），高端黄金存在广阔市场空间。优质供给方如老铺黄金等，依托“社交属性”（提升品牌扩圈和客群渗透）与“集邮属性”（提升复购），有望持续提升高端客群渗透率、替代非黄金竞品市场份额。风险提示：风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大跌等。财务摘要和估值指标财务摘

6、要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,294 3,180 7,789 10,315 12,972 YOY(%)2.3 145.6 144.9 32.4 25.8 净利润(百万元)95 416 1,281 1,799 2,305 YOY(%)(17.0)340.4 207.6 40.5 28.1 毛利率(%)41.9 41.9 41.6 41.6 41.6 净利率(%)7.3 13.1 16.4 17.4 17.8 ROE(%)10.9 27.5 34.2 32.4 29.4 EPS(摊薄/元)0.66 2.92 7.61 10