社服行业2025年度策略：景气向上格局改善-250107（39页）.pdf

1、Presentation:社服行业社服行业2025年度策略年度策略:景气向上，格局改善景气向上，格局改善2025 Strategy for the Social Services Industry:Upward Momentum and Improved Landscape本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendi

2、x for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research李宏科李宏科Hongke Li 汪立亭汪立亭Liting Wang 曹蕾娜曹蕾娜Leina Cao 胡佳璐胡佳璐Rebecca Hu 7 Jan 2025投资要点投资要点1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明OTA：国内旅游强劲恢复：国内旅游强劲恢复，龙头基本盘稳固跑赢行业龙头基本盘稳固跑赢行业。2024年前三季度国内旅游人次和花费接近2019年峰值水平，国内出游人次42.37亿，同比增长15.3%。国内游客出游总花费4.35万

3、亿元，同比增长17.9%。人均消费1026.67元，同比增长2.2%。龙头优势显著龙头优势显著：携程集团、同程旅行1-3Q24收入同比各增长19%、48%。竞争格局竞争格局：中国仅三家参与者可提供一站式综合性互联网出行服务。2023年，中国综合性互联网出行服务市场的规模按GMV计达2.5万亿元，CR5 约67.3%。教育：监管常态化教育：监管常态化，龙头在龙头在线下扩张中占据了先机线下扩张中占据了先机。K12：双减前，产能仍有较大提升空间，如龙头新东方计划在25财年将产能提高20%-25%。职业教育职业教育：职教赛道毕业生职业选择趋于理性：25年国家公务员考试招录4万人，同比增长0.4%；25

4、年全国硕士研究生报名人数388万，同比减少11.4%。疫情后职教市场加速分散，后续关注龙头格局改善。免税：客单价逐步企稳免税：客单价逐步企稳，关注关注25年海南封关政策催化年海南封关政策催化。购物人次承压购物人次承压：购物人次或受出境游分流影响，关注25年海南封关拉动效应。客单价客单价：2024年9/10/11月客单价各5550/5540/5131元。人服：人服：顺周期下景气度有望上行顺周期下景气度有望上行。劳动力市场仍存结构性供需错配：一方面企业在经济弱复苏期降本增效，另一方面是青年劳动力失业率虽有所下降，但仍高于上半年平均水平。我们认为若宏观预期逐步改善，人服行业业绩弹性较大。餐饮：加速出

5、清餐饮：加速出清、增速企稳增速企稳，政策受益杠杆效应强政策受益杠杆效应强。供给端供给端：加速出清，截至24年8月，餐饮相关企业存量同比增长9.4%，增速下滑7pct；需求端需求端：增速相对企稳，24年7月以来餐饮收入增速稳定在3%以上，10月环比回升0.1pct。随消费政策出台，有望充分受益消费券等政策的杠杆撬动效应。酒店：供需结构待改善酒店：供需结构待改善，关注龙头经营提效关注龙头经营提效。供给供给：根据酒店之家数据，截至20241208全国酒店数量共70.4万家，相较于23年末净增2.2万家，4Q以来酒店供给增速回落至5%左右。展望2025，预计供给端竞争仍激烈，但供给增速有望回落。需求需

6、求：根据酒店之家数据，截至20241208，1-49W2024平均RevPAR同比-5.8%，平均ADR同比-4.6%，平均OCC同比-2.4pct。预计2025年随宏观环境修复，RevPAR降幅有望环比收窄。酒店集团酒店集团：2024年以来酒店龙头稳步扩张，但受RevPAR影响致业绩承压；预计25年龙头仍维持稳健扩张节奏，关注结构升级与经营提效（海外减亏、直营优化等）。投资建议投资建议：重点关注重点关注：中国中免、科锐国际、同程旅行、百胜中国、海底捞。建议关注建议关注：北京人力、宋城演艺、同庆楼、特海国际、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S。风险提示：风险提示：经济回暖与居民消费力恢复不及预期