【研报】2021年策略展望：返璞归真重估复苏（40页）.pdf

2020 年市场特征：1)全球流动性盛宴 2)疫情冲击使经济修复困难重重 3)金融资产价格被推升到极致 2021 年的三大判断：1)全球经济错位复苏带来盈利高增 2)人民币强势将持续到 2021 年末 3)国内主动补库存周期至少持续到 2021 年二季度 总结：资产定价的逻辑从交易流动性预期转向交易全面复苏预期。2. 信用周期的预期陷阱2.1 一致预期;2021 年信用收缩2020 年，社融投放可能达到 35.8 万亿，社融存量同比增速预计将达到 14.21%，2021 年预计社融增速有所回落，可能约为 10%-11%。 预期陷阱：信用大幅收缩时期会杀估值2021 年面临社融总量回落，一般贷款加权利率可能从低点回升。宏观流动性收紧的年份(M2 下行、加权贷款利率上升)，市场往往面临杀估值压力。不会“大紧”： 本轮放松主要靠表外2014 年-2016 年放松主要靠表外不需要存款准备金。