【研报】石油化工行业：成本支撑难挡下游国产替代丙烯利润或迎增厚-210326（59页）.pdf

1、丙烯工艺经济性对比：目前 MTO 利润整体弱于其他工艺供给侧改革来，随着煤炭行业产能的清退，供给环比缩量，煤化工原料煤价格中枢下跌幅度有限，煤制利润近年出现下移;反观油头工艺，随着页岩油革命后，美国原油产量的急剧上升，油头成本端重心大幅下移，叠加 2020 年新冠影响，原油更是创造新低，油头成本降低，油制路线不再成为边际成本，2020 年利润首度超过 CTO;步入2021 年随着联合减产的持续进行以及煤价持续回落，CTO 利润再度实现反超。此外，由于丙烯油制定价更为主导，丙烯价格和原油正向联动较大，当原油价格上涨时，煤制烯烃利润走扩，当原油下跌时，煤制烯烃利润走缩。据本数据模型测算，考虑到加工

2、费用，CTO 在油价 30 美元/桶以上时可实现盈利;在油价达到 45 美元/桶时，其利润基本和油制持平;在油价超过 72 美元/桶时，每生产一吨丙烯，煤制利润将会超出油制 2000 元。煤头对比来看，CTO 工艺单耗 4.8 动力煤和 1.5 燃料煤，MTO 工艺单耗约 3 甲醇，再考虑催化剂、折旧、财务费用等，CTO 利润明显好于 MTO，故我们认为煤头工艺利润主要集中于煤-合成气-甲醇，即 CTM 一段，没有上游的外采甲醇制烯烃装置，利润微薄。丙烷脱氢方面，单耗丙烷 1.2，外盘丙烷利润整体略高于内盘 200-400 元/吨。近三年，我国 PHD 工艺利润中枢整体维持在 500-2500

3、 元/吨水平，但 2019 年 Q2 中期和2019 年 Q4 后期因成本端原料的上扬，PDH 利润打入阶段性亏损，进入 2020 年 H1因新冠疫情导致的成本降低，使得 PDH 利润大幅回暖，步入 Q4 后随着丙烷价格的大幅上行，利润再度骤降。敏感性来看，MTO>PDH>催化裂化>蒸汽裂解CTO，MTO 成本和利润对原材料价格敏感度显著大于其他工艺，这主要源于 MTO 原料成本占总成本的比重过高。以MTO、CTO 为例，典型 CTO 项目原料成本占全部成本仅为 32%，而 MTO 项目却高达 74%。全球丙烯市场：产能增速显著放缓近年，全球丙烯市场规模呈现逐年增加态势，20

4、19 年全球丙烯市场规模已达 7659亿元，同比上年增加 9.7%。随着近年丙烯市场规模的扩大和需求的显著增长，传统丙烯生产工艺中乙烯收率高，丙烯收率低的问题丞待解决，而原料轻质化后，PDH 工艺逐步兴起，很好的解决了这一问题，近年 PDH 贡献了全球丙烯增量中重要的一部分。全球产能方面，2019 年，丙烯产能为 107797 千吨，产能增速为 1.5%，低于 2018 年2.8%，低于近十年 CAGR3.8%，产能增速已处于下行通道。区域增速来看，除了南美、中欧和东欧产能增速近年呈现放量外，其余地区基本均呈现不同程度下滑，不过亚洲因为绝对增速整体处于较高水平，2019 年绝对增速依然显著高于

5、全球。2019 年，全球、西欧、中国、东亚、北美、亚太、中东和非洲、南美、中欧和东欧产能增速分别为 1.5%(-1.3%)、-6.3%(-3.2%)、4.4%(-3.8%)、 1.7%(0.9%)、-0.4%(-2.5%)、3.8%(-4.0%)、1.2%(0.9%)、4.7%(12.1%)、5.4%(5.9%)。产能分布来看，2019 年，全球丙烯产能依旧集中于亚洲，其产能占据全球产能 57%左右，而亚洲中产能又集中于东南亚和东北亚，其中中国、韩国和日本分别占据东南亚和东北亚合计产能的 64%、13%和 9%。一季度，一月因受春节期间物流放缓和累库压力，丙烯生产企业多采取主动降库策略，价格稳

6、中有跌;春节后，受疫情影响，下游复工放缓，需求走弱，且物流恢复慢于往年，故市场成交清淡，价格中枢持续下行。二季度，国内外口罩订单，叠加熔喷布炒作后价格暴涨，带动聚丙烯需求，从而利多进一步传导至丙烯，丙烯价格于四月中急剧上行;而与此同时丙烯其他下游成本压力骤增，逐步对丙烯形成负反馈，叠加市场对熔喷布小作坊进行管理，熔喷布炒作热情衰退，丙烯价格再度骤降;但随着国内内循环，以及疫情的显著好转，丙烯价格开始稳中有升走势。三季度，随着内盘需求进一步恢复以及众多 C3 下游的金九银十季节