银行行业深度报告：银行价值重估系列一债务置换下的影响与机遇-250106（36页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/36 银行银行 2025 年 01 月 06 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 利率变动的应对，行为特征与业绩影响行业深度报告-2024.12.24 存款定期化改善，按揭需求修复行业点评报告-2024.12.18 复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点银行业2025年投资策略-2024.12.16 银行价值重估系列一：银行价值重估系列一：债务债务置换置换下下的影响与机遇的影响与机遇 行业深度报告行业深度报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）丁黄石（分析师）丁黄石（分析师） 证书编号：S0

2、790523060002 证书编号：S0790524040004 化债化债政策政策下，下，依赖于依赖于政政信业务的信业务的中小中小银行银行需加速转型需加速转型 化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解。2008 年国际金融危机时期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业务路径依赖、债务重组下的息差收窄、贷款计入不良后补提拨备的三重压力。此次人大常委会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕

3、变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。中小银行规模增速略下降，中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入拨备回拨可对冲息收入对盈利对盈利的负向影响的负向影响 若 10 万亿化债额度中 35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产，规模：规模：化债后 2025 年商业银行信贷增速约下降 0.45pct 至 7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速或可分别提升 0.49 和 0.37pct，城、农商行则分别下降 0.21 和 0.28pct。收入：收入：根据测算，根

4、据测算，化债可能负面影响上市银行 2025 年净息差 2BP，拖累营收及归母净利润增速 0.78 和 2.04 pct。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，部分区域城商行息差收窄幅度或达到 4 BP。风险：风险：假设原置换债务假设原置换债务 5%拨备计提比例下，2025 年拨备反哺上市银行归母净利润增速约 2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约 0.61pct。涉隐贷款综合收益率受信用成本影响涉隐贷款综合收益率受信用成本影响较大较大，利好前期拨备计提充分的银行，利好前期拨备计提充分的银行 考虑税收、资本、信用等因素后，

5、考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐贷款与专项债之间利差缩窄涉隐贷款与专项债之间利差缩窄。考虑税收优惠、资本节约、信用风险降低等因素，测算正常类涉隐贷款综合收率 3.51%，与专项债的利差为 146 BP，较二者 280 BP 名义收益率利差显著缩窄。若银行前期涉隐贷款拨备计提比例较高，则隐贷与专项债综合收益率利差将进一步缩窄。投资建议投资建议 关注受化债影响小的国股行。关注受化债影响小的国股行。国股行业务范围广且具有较好的客群基础，表内城投债务涉隐敞口占比有限，故其受化债影响相对较小；此外部分国股行前期收紧了对公信贷政策，对存量风险客户或计提更多的拨备，随着化债的进行拨备反哺盈利仍有空间。受益

6、标的为农业银行、招商银行。农业银行、招商银行。关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行。关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行。部分中小行信贷投放更依赖于政信类业务，涉隐敞口占比较高，拨备回拨反哺盈利存有空间；此外中小行亦面临由政信类业务转型，在当地企业客户中具有优势，或在县域、绿色、科技、普惠等方向较早布局，转型成本低相对灵活的中小行相对受益。受益标的为重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、长沙银行重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、长沙银行。风险提示：风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。-12%0%12%24%36%48%202