昂利康-公司深度研究报告：渐入佳境的制剂一体化企业步入加速成长期-250102（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 化学制剂化学制剂 2025 年年 01 月月 02 日日 昂利康（002940）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期 目标价：目标价：22 元元 当前价：当前价：13.05 元元 渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期。昂利康的前身浙江昂利康制药有限公司成立于 2003 年，在所有医药先进制造类上

2、市公司中是一家较为年轻的企业。公司于 2018 年在深交所上市，以心血管类、口服头孢类、肾病类、麻醉镇痛类药品为特色，现已建成浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安等主要生产基地，拥有 10 余家控股子公司。站在当前时点，在原料药制剂一体化业务的拉动下，公司具备了向中大型市值公司成长的潜力，未来有望成长为具备较强竞争优势的医药制造企业之一。制剂：制剂：仿制药研发项目仿制药研发项目进入收获期，进入收获期，创新再升级创新再升级。由于公司过去几年的自有产品数量较少，且单一产品占比过大，因此抗风险能力低，在外部政策扰动下，公司制剂业务的体量和盈利能力度过了几年艰难时期。随着随着制剂业务存量风险出清，公

3、司多个有制剂业务存量风险出清，公司多个有特色的仿制药品种陆续上市特色的仿制药品种陆续上市，并并通过集采中标通过集采中标-放量的模式，有望接力公司中长期的快速增长。放量的模式，有望接力公司中长期的快速增长。从 2020年公司定增募集资金计划投向看，公司拟立项 40 个新仿制药项目，共覆盖院内近 200 亿元市场规模。按照仿制药立项到上市周期约 3 年测算，未来三年有望成为公司仿制药项目密集上市的阶段。展望明年，1）复方-酮酸片作为公司有特色仿制药的代表，有望借助第十批国采，为公司贡献千万级别的利润弹性。2）七氟烷吸入剂是公司麻醉管线的特色仿制药，拥有近 30 亿元院内市场规模，现已在三明采购拟中

4、选，有望为公司贡献一定利润弹性。更重要的是，公司围绕“有特色的仿制药更重要的是，公司围绕“有特色的仿制药改良型新药改良型新药创新药”研发创新药”研发战略持续升级，战略持续升级，改良型新药改良型新药项目逐渐进入项目逐渐进入收获期。收获期。2024 年 7 月 5 日，公司诺欣妥仿制药已获批上市，随着挂网的陆续推进，预计自明年起该产品进入放量期。此外，多个改良型新药项目围绕心血管等市场广阔的慢病领域，其中 NHKC-1 和 ALKA-016 在 23 年均已进入 3 期临床，申报在即。原料药及特色中间体：稳中向好。原料药及特色中间体：稳中向好。抗生素方面，在原料药业务上公司主要品种如头孢拉定、头孢

5、氨苄及头孢克洛等已经占据领先市占率，未来有望向青霉素系列延伸品类，进一步巩固公司在抗生素产业链的地位。特色中间体方面，高纯度植物源胆固醇及其衍生物为主的特色中间体盈利能力良好，有望为公司提供稳定丰厚现金流。投资建议投资建议：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.85、1.48 和 2.25 亿元，同比-38.2%、+72.9%和+52.5%，EPS 分别为 0.42、0.73 和 1.12 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 31/18/12 倍。考虑到公司原料药制剂一体化及特色中间体业务能力过硬，成长空间明确，我们认为应适当给予较高的估值水平。给予 2

6、025 年 30 倍 PE，对应目标价格为 22 元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：1、集采中标不达预期；2、制剂获批进度延后；3、原料药价格波动风险。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)1,626 1,544 1,871 2,313 同比增速(%)3.7%-5.1%21.2%23.6%归母净利润(百万)138 85 148 225 同比增速(%)8.7%-38.2%72.9%52.5%每股盈利(元)0.69 0.42 0.73 1.12 市盈率(倍)19 31 18 12 市净率