渝农商行-公司深度研究报告：区域经济转型升级系列（二）深耕重庆县域低成本高股息-241227（18页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农商行农商行 2024 年年 12 月月 27 日日 渝农商行（601077）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）深耕重庆深耕重庆县域县域，低成本，高股息，低成本，高股息 区域经济转型升级系列（二）区域经济转型升级系列（二）目标价：目标价：6.66 元元/4.82 港元港元 当前价：当前价：5.95 元元/4.48 港元港元 全国首家全国首家“A+H”股上市农商行股上市农商行，县域优势突出，县域优势突出。渝农商行正式挂牌成立于 2008年，是国内规模最大的农商行，也是重庆市

2、网点布局最多的商业银行，3Q24 渝农商行总资产超 1.5 万亿。于 2010、2019 年在港交所、上交所主板上市，成为全国首家“A+H”股上市农商行、西部首家“A+H”股上市银行。1H24 分支机构共 1743 个，覆盖重庆全部 38 个行政区县，县域网点占比约 83%。在县域地区具备人熟地熟的优势，下沉的网点布局带来较好的渠道基础。股权结构以当地国资为主股权结构以当地国资为主，管理层专业、年轻。管理层专业、年轻。渝农商行前十大股东中，国资占比约 31%，其中城建类股东居多，有利于渝农商行获取当地优质基建项目，保持对公业务的较快发展；现任行长隋军及新任的几位副行长均在渝农商行、重庆银行长期

3、供职，对重庆区域的金融机构经营情况较为了解。管理层平均年龄在 53 岁左右，整体相对年轻，银行从业经验丰富，有利于公司长期战略延续。专注“零售立行”，紧抓区域战略发展机会专注“零售立行”，紧抓区域战略发展机会。渝农商行零售业务占比可比同业较高，零售银行业务收入占营收比重稳定在 43%左右。1）对公业务重点发力区域基建、政信类与产业项目。渝农商行抓住成渝双城经济圈、西部陆海新通道等国家级战略机遇，助力打造“33618”现代制造业集群体系，未来对公贷款增长有支撑；2）零售业务发展稳健，县域贡献占比上升。虽受按揭提前还款及消费贷走弱拖累，零售贷款走弱，但渝农商行基于自身县域网点的优势，发力普惠小微业

4、务，1H24 普惠小微贷款余额 1367 亿元，居重庆第一。个人经营性贷款保持双位数增长，占零售贷款的比重上升至 1H24 的 42%。低成本负债优势显著低成本负债优势显著，资负结构仍有优化空间，资负结构仍有优化空间。由于渝农商行网点布局广（1H24 在重庆地区有 1741 个网点，高于重庆地区其他主要展业银行），且主要覆盖县域地区（80%以上网点分布在县域），客群风险偏好较低，基础稳固，低成本负债优势显著。但是由于贷款定价及占比较低（3Q24 贷款占比仅 46%，低于上市农商行平均近 60%贷款占比），因此生息资产收益率相对同业较低，息差处于行业中游水平。未来渝农或主要通过优化资负结构及调降

5、存款成本率来稳住息差。资产质量出清快，不良生成明显改善资产质量出清快，不良生成明显改善。渝农商行贷款资产质量与重庆当地经济发展密切相关。历史不良升高主要由于重庆经济产业发展遇困叠加大股东违约。通过及时处置不良贷款、加大核销和计提减值力度，渝农不良率改善，不良生成率下降较快。渝农商行对公贷款资产质量有望保持稳定，个人贷款不良率仍有优化空间。作为化债重点省市，重庆化债进度较快，后续对当地银行的资产质量影响渐小。并且渝农房地产贷款占比较低，不到 1%，无需担忧地产风险；而零售端，渝农商行的个人贷款不良率有所上升，主要是消费贷和个人经营性贷款逾期增加。10 月以来各项支持经济复苏的政策陆续推出，房市股

6、市均有积极表现，随着“宽货币+宽财政”政策落地，经济有望加快复苏，居民部门的收入及还贷能力有望提升，渝农个人贷款不良率有望改善。投资建议投资建议：渝农商行深耕重庆县域地区，低成本负债优势显著渝农商行深耕重庆县域地区，低成本负债优势显著，资产质量改善，资产质量改善，首次覆盖给予“推荐”评级首次覆盖给予“推荐”评级。渝农紧抓成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道等国家级战略机遇，助力打造“33618”现代制造业集群体系，未来业务增量市场空间仍较大。营收降幅有所收窄，存量不良包袱已基本出清，资产质量有所改善，股息率较高，具备较好的投资价值。预计 2024E-2026E 公司营收同比增速分别为-0.1%、