迈威尔科技-美股公司研究报告：受益AI算力增长与互联升级双驱动-241024（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.24 数通芯片龙头，开启数通芯片龙头，开启 AI 计算新征途计算新征途 迈威尔科技迈威尔科技(MRVL.O)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：81.8 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（美元）45.9-85.5 当前股本（百万股）866 当前市值（百万美元）70,881 Table_PicQuote T

2、able_Report 相关报告相关报告 Marvell 首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)钟吉芸钟吉芸(研究助理研究助理)0755-23976666 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880523110003 S0880124060021 本报告导读：本报告导读：AI 带动数据中心业务高增，其他终端市场逐步复苏，费用摊薄后，盈利进一步释放带动数据中心业务高增，其他终端市场逐步复苏，费用摊薄后，盈利进一步释放 投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 89

3、 美元。美元。我们预计 Marvell FY2025、FY2026 的营业收入分别为 53 亿美元、72 亿美元，同比-3%、+35%。Non-GAAP 归母净利润分别为 13 亿美元、22 亿美元，同比-4%、+75%，当前股价对应 PE 为 56x、32x。考虑到公司成长性强，未来 3 年都将保持高速增长，因此给予 Marvell FY2026 整体35 倍 PE，目标股价 89 美元，对应估值为 771 亿美元。AI 算力规模持续增长，驱动数通收入高增。算力规模持续增长，驱动数通收入高增。Marvell 凭借多次收购整合，丰富数据中心的产品组合，在 DSP 芯片、PHY 芯片等领域占据领

4、先地位，在交换芯片领域是重要参与者，积极追赶博通。FY2025H1，公司数据中心收入占比自 FY2024 的 40%提升至 70%，主要由于 AI 相关需求旺盛。据公司指引，2025 财年，AI 相关收入约达 15 亿美元，占总营收约 30%，其中，AI 互联产品收入我们预计超 10 亿美元。2026 财年整体 AI 收入将保持高速增长，公司指引超 25 亿美元，营收占比则有望进一步提升。前瞻布局定制芯片业务，受益于前瞻布局定制芯片业务，受益于 AI ASIC 长期趋势。长期趋势。公司是博通之外，第二家全面布局通信、存储、计算的定制芯片厂商，综合实力强，与三家头部云厂商均建立合作。公司预计 2

5、028 年数据中心定制加速计算芯片市场将达 429 亿美元，5 年 CAGR 达 45%，公司 AI ASIC 尚处起步阶段，我们预计将在 2026、2027 年迎来爆发式增长。其他四大终端市场受需求周期影响，短期处于调整阶段，其他四大终端市场受需求周期影响，短期处于调整阶段，2026 财年财年有望复苏。有望复苏。企业网络、运营商基础设施、汽车/工业市场终端市场均连续多季度出现大幅度同比下滑。2025 上半财年触底，我们预计2025 财年下半年开始逐步恢复。长期看，企业网络、运营商业务稳定增长，消费者业务保持平稳，汽车/工业终端业务有望受益于车载以太网渗透率提升，保持快速增长。未来汽车以太网呈

6、现高带宽多端口的趋势，公司作为市场领先者，具有较大的收入增长潜力。风险提示风险提示:AI 进展不及预期；行业竞争加剧；国际环境不确定性；经营风险 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,462 5,920 5,508 5,333 7,174 8,845 10,708(+/-)%50%33%-7%-3%35%23%21%毛利润 2,064 2,988 2,294 2,464 3,401 4,246 5,300 净利润 1,279 1,822 1,310 1,256 2,20