乐普生物-港股公司深度研究报告：商业化初见成效ADC管线进入收获期-241221（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 12 月 21 日 公司深度研究 买入 /维持 乐普生物-B(02157)昨收盘:2.98 乐普生物深度报告：商业化初见成效，ADC 管线进入收获期 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)16.56/16.56 总市值/流通(亿港元)49.36/49.36 12 个月内最高/最低价(港元)6.5/2.16 相关研究报告相关研究报告 2023.11.02 2023.10.20 2024.02.24 2024.08.23

2、 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋证券分析师：郭广洋 电话：15601950558 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100001 报告摘要报告摘要 创新战略清晰，全面布局肿瘤治疗创新战略清晰，全面布局肿瘤治疗精准化和精准化和联合用药联合用药 乐普生物聚焦于肿瘤治疗精准化，研发管线涵盖了抗体、ADC、双特异性抗体、溶瘤病毒等多种结构形式的药物。公司围绕 PD-1 精准匹配，打造多样化、全面的联合用药组合：围绕“PD-1+ADC”前瞻布局，目前 EGFR ADC、

3、HER2 ADC 联合 PD-1 治疗方案已处于二期临床阶段；溶瘤病毒 CG0070 和 PD-1 联用在非肌浸润性膀胱癌适应症上的临床试验在准备临床阶段。ADC 药物药物通过精技术、抢速度实现差异化布局通过精技术、抢速度实现差异化布局 乐普生物引进 Synaffix 的偶联技术，优化设计，不断迭代 ADC 技术平台；并瞄准新适应症或者靶点差异化布局，避免扎堆，实现突围。MRG003 已提交 BLA 申请，成为国内首个获批的 EGFR-ADC；CMG901 是首个进入临床三期的 Claudin18.2 ADC，全球进度最快；MRG004 是进展最快的国产 TF-ADC；HER2 ADC 内卷之

4、下，MRG002布局乳腺癌肝转移适应症，临床具备差异性；MRG006A 有望成为首个上临床的国产 GPC3 ADC。商业化商业化+BD 双轮驱动，双轮驱动，放大管线价值放大管线价值 乐普生物的普特利单抗 2022 年开始商业化，并通过和 ADC 联合用药不断拓展新的适应症，增厚收入。公司积极寻求 BD，放大管线的商业化价值。CMG901 已成功出海；MRG003 治疗鼻咽癌适应症先后获得 FDA 的孤儿药资格认定、快速通道资格认定、突破疗法认定，同时在中美进行临床开发；MRG004A在胰腺癌上看到初步积极的疗效，并被 FDA 授予孤儿药资格认定，为国际化打下良好基础。盈利预测与投资评级：盈利预

5、测与投资评级：公司多款 FIC 潜质药物在研，ADC 管线即将进入收获期。我们根据竞争格局和管线进展，预测乐普生物2024/2025/2026 年的收入分别是 3.06/5.04/8.70 亿元。用现金流折现和管线销售峰值倍数法进行估值，对应市值分别是 100.8 亿港元和 114.1亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。(40%)(14%)12%38%64%90%23/12/2124/3/324/5/1524/7/2724/10/824/12/20乐普生物-B恒生指数 请务必

6、阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 乐普生物深度报告：商业化初见成效，乐普生物深度报告：商业化初见成效，ADCADC 管线进入收获期管线进入收获期 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）225 306 504 870 营业收入增长率(%)1347%36%65%73%归母净利（百万元）-22 -405 -278 -207 净利润增长率(%)97%-1733%31%26%摊薄每股收益（元）-0.01 -0.24 -0.16 -0.12 市盈率（PE）-421.00 -10.22 -14