众合科技-公司研究报告：智慧城轨+低空经济双轮驱动探索数智化新机会-241218（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 12 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：8.23 元 众合科技（众合科技（000925）机械设备机械设备 目标价：14.18 元（6 个月）智慧智慧城轨城轨+低空经济双轮驱动，探索数智化新机会低空经济双轮驱动，探索数智化新机会 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱： 联系

2、人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)6.78 流通 A 股(亿股)5.44 52 周内股价区间(元)5.29-9.14 总市值(亿元)55.82 总资产(亿元)82.95 每股净资产(元)4.83 相关研究相关研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）轨交主业稳步推进）轨交主业稳步推进。新一轮大规模设备更新背景下，城轨信号系统 375-560 亿元改造空间有望加速释放，公司系国内城轨信号控制系统第一梯队，2023年市占率提升至 20.5%，确定性受益。2）半导体受益行业底部复苏。）半导体受益行业底部复苏。在 AI、消

3、费电子、汽车电子等需求复苏背景下，2024年前三季度全球半导体销售额同比+19.8%；随着公司半导体材料产能逐步释放，有望受益于行业底部复苏。3）打造低空经济新增长极。）打造低空经济新增长极。2024年两会低空经济首次出现在政府工作报告，作为新质生产力代表，预计到 2035年中国低空经济产业规模将达 6万亿元；公司在低空领域目前已形成三大业务、覆盖多领域应用，未来有望将低空经济打造成为公司新增长曲线。“智慧轨交”助力，“智慧轨交”助力，公司公司轨交轨交传统主业有望持续受益城轨更新改造和信息化升传统主业有望持续受益城轨更新改造和信息化升级级。城轨信号系统更新周期约为 15-20 年，预计到 20

4、30 年我国有将近 85 条城轨线路（约 2500km）进入信号系统改造周期，测算对应改造市场约 375-560亿元，2023 年城轨信号系统改造招标仅 8亿元，长期空间可观；新一轮大规模设备更新背景下，改造需求有望逐步释放；“智慧轨交”发展加速，2023年我国城轨 FAC市场已达约 72亿元。公司深耕轨交主业，已在智慧交通领域取得领先地位，2023 年城轨信号系统市占率行业第二，由 2022 年的 15.2%提升至 2023年的 20.5%。2022-2023 年公司智慧交通业务新中标订单金额高，新增订单金额分别为 25.4、26.5亿元，截至目前，今年累计中标智慧交通领域金额已达 27.3

5、亿元，超 2023 年全年订单，整体保持良好发展势头。扩张泛半导体材料产能，有望受益行业底部复苏。扩张泛半导体材料产能，有望受益行业底部复苏。受行业需求不振等多因素影响，2023 年全球半导体销售额同比下降 8.2%，全球半导体材料市场销售额也下降8.2%至 667亿美元。目前在 AI、消费电子、汽车电子等需求复苏背景下，2024年全球半导体销售额逐季度持续稳步提升，据 WSTS 数据，前三季度销售额同比增加 19.78%，且中国半导体市场规模仅次于美洲地区。公司在积极拓展半导体材料产能，山西半导体硅单晶生产基地项目已进入设备调试阶段；浦江高端功率器件用半导体级抛光片生产线项目筹建工作进展顺利

6、，主厂房已正式结顶，即将进入内部装修与机电系统安装调试阶段；随着公司半导体材料产能逐步释放，有望受益于行业底部复苏，推动业绩持续向好。构建“车路云协同构建“车路云协同+低空低空+低轨卫星”立体交通低轨卫星”立体交通，打，打造成长新造成长新曲线。曲线。2021年 2月，低空经济概念首次被写入国家规划；2024 年两会，低空经济首次出现在政府工作报告。国家层面政策推动下，多个省（区、市）将低空经济写入政府工作报告，随后众多城市陆续出台低空经济发展规划，为低空经济的发展提供了政策支持和法律保障。跟据中央国家立体交通网络规划纲要，到 2035 年中国低空经济的产业规模将达 6万亿元。公司在低空领域目前