食品饮料行业2025年度策略：拐点已至信心重拾-241216（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 12 月 16 日 推荐推荐（维持）（维持）食品饮料行业食品饮料行业 2025 年度策略年度策略 消费品/食品饮料 板块在近段时间迎来一轮整体估值修复，随着业绩拐点的逐步到来，明年情绪板块在近段时间迎来一轮整体估值修复，随着业绩拐点的逐步到来，明年情绪上可以更加乐观。上可以更加乐观。白酒板块看，白酒板块看，当下白酒渠道从加杠杆阶段进入到去杠杆阶段，当下白酒渠道从加杠杆阶段进入到去杠杆阶段，渠道库存有望逐步出清，在渠道库存有望逐步出清，在龙头公司估值较低、预期已经下修，现金分红回报龙头公司估值较低、预期已经下修，现金分红回报有吸

2、引力的时点，股价有望领先于业绩触底。有吸引力的时点，股价有望领先于业绩触底。25 年关注政策刺激带动下的商务年关注政策刺激带动下的商务需求修复，高端白酒有望率先受益实现量价齐升，次高端白酒承接，更具弹性。需求修复，高端白酒有望率先受益实现量价齐升，次高端白酒承接，更具弹性。大众品大众品板块板块今年今年提前完成去库存，为明年增长蓄力，乳制品、调味品等板块进提前完成去库存，为明年增长蓄力，乳制品、调味品等板块进入改善周期，龙头率先企稳业绩复苏带动盈利上修，饮料、零食、保健品、餐入改善周期，龙头率先企稳业绩复苏带动盈利上修，饮料、零食、保健品、餐饮供应链等细分板块仍有充足的成长驱动力。同时建议更多关

3、注当前估值低具饮供应链等细分板块仍有充足的成长驱动力。同时建议更多关注当前估值低具有一定安全垫，并且有分红提升预期的标的，板块估值修复中反弹空间更高。有一定安全垫，并且有分红提升预期的标的，板块估值修复中反弹空间更高。白酒板块：渠道包袱出清，股价拐点或先于业绩拐点。白酒板块：渠道包袱出清，股价拐点或先于业绩拐点。经销商盈利水平持续性下降，导致其再投资意愿低迷。从企业应收账款（融资支持回款）数据来看，24Q3 出现了拐点，渠道进入去杠杆阶段。预计 2025 年实际销售与报表差异将收敛，产业进入真实动销去库存阶段。复盘 12-14 年上一轮白酒调整周期，股价领先于业绩低点 2-3 个季度，通常在渠

4、道去杠杆的阶段表现尚可。本轮周期库存比率高点仅为上一轮周期的一半，且酒厂对渠道掌控力更强，预计本轮调整的烈度会更低。25 年从供给侧来看，酒厂陆续表达审慎态度，收缩是 25 年主基调。需求层面，政策驱动下的商务需求回暖为 25 年的核心投资要点，预计高端酒率先承接。当下白酒板块估值位于过去 10 年 13%分位，龙头公司股息率在 3%+、4%+水平，安全边际充分，当下龙头白酒股票的机构仓位也降至近三年最低水平，低预期、低关注度下，预期差有望体现。大众品板块：大众品板块：业绩复苏，转守为攻业绩复苏，转守为攻。产业趋势看，不同层级市场需求分化，高线城市的部分高端消费需求具备刚性，也呈现出集中趋势，

5、建议拥抱刚需龙头，高线城市的大众消费则更需要寻找增量赛道；在下沉市场，消费总量受到的冲击有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张阶段。明年需求受政策带动有望持续复苏，企业在渠道端提前完成调整减轻压力，成本端趋势平稳，大众品业绩有望进一步改善。估值层面看，大众品板块短期快速修复，但仍普遍处于近十年较低分位，仓位同样处于低位，在业绩改善+股东回报提升的趋势下，估值有继续向上修复空间。投资建议：投资建议：1）白酒白酒板块：板块：投资节奏来看，板块估值以贵州茅台贵州茅台为锚，上半年看春节旺季关注强动销、价格坚挺的品牌，推荐千元价

6、格带强动销的五五粮液粮液，双节验证政策刺激后的首个旺季，推荐预期下修充分，商务需求回暖后，潜在改善空间更大的泸州老窖泸州老窖，推荐新品及腰部产品承接，主品压力缓解，渠道趋于良性的山西汾酒山西汾酒，市场仍在扩张周期的今世缘今世缘，以及经营效率持续提升，省内竞争地位稳固的老白干老白干。2）大众品大众品板块：板块：回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，推荐竞争格局有望改善的龙头农夫山泉农夫山泉，率先完成调整走出周期，业绩改善兑现的龙头中国飞鹤、中国飞鹤、涪陵榨菜、甘源食品、劲仔食品涪陵榨菜、甘源食品、劲仔食品；推荐餐饮需求有望改善的中炬高新、青中炬高新、青 行业规模行业规模 占比%股票