公铁路、港口、大宗供应链行业2025年度策略报告：重视商业模式新生的红利板块-241214（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 交通运输交通运输 推荐推荐 （维持维持）重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 山东高速 买入 皖通高速 买入 招商公路 买入 宁沪高速 增持 粤高速A 增持 京沪高铁 买入 大秦铁路 买入 青岛港 增持 唐山港 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告【兴证交运】红利板块投资主线清晰，高铁票价中枢抬升或成趋势公铁路、港口、大宗供应链行业 2024 年中期投资策略

2、2024-6-25【兴证交运】核心资产彰显核心价值，稳定收益带来稳定信心公铁路、港口、大宗供应链行业 2023 年度投资策略 2023-11-29 emailAuthor 分析师：分析师：陈尔冬 S0190524080005 张晓云 S0190514070002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 高速公路板块：相较相较 2020 年以前，高速板块商业模式变化体现在更聚焦主业投资、年以前，高速板块商业模式变化体现在更聚焦主业投资、更注重股东回报，叠加利率下行周期，类债资产配置价值提升；同时行业政策正在加更注重股东回报，叠加利率下行周期，类债资产配置价值提升；同时行业政策正在加

3、速推进，久期扩张逻辑进一步扎根。速推进，久期扩张逻辑进一步扎根。（1）2024 年初至今部分货车由于企业盈利预期较弱等原因，改走免费的国道，公路货运表现不及客运；四季度货车客流随着宏观环比回暖，25 年高速公路货运有望稳健恢复、客运有望持续保持增长。（2）高速公路行业业绩稳定、现金流充沛，同时注重股东回报，普遍采用高分红的派息政策，因此股息率较高。高速公路股票收益主要由资本利得+股息收益两部分组成，2013-2022 年高速板块的超额收益主要由股息收益贡献，板块的防御性和避险性显著。反观 2023-2024年初至今，资本利得收益是高速高股息标的的主要收益来源，可见高速板块的投资价值出现了转换，

4、短线投资的防御性诉求减弱，取而代之的是资金在中长线维度，对优质央国企的价值投资、对红利板块的主题性投资。此外，相比 2016 年出现无风险利率下行时，红利标的的股息收益率与中国十年期国债收益率的“息差”为 171bp，当前“息差”为 343bp，属于 2013 年以来的较高值；且非标资产已淡出绝大多数机构的投资范围、保险会计准则的调整导致类债股票受到青睐，我们认为“息差”有进一步缩小的空间，在无风险利率中短期内维持低位的预期下，红利板块仍有上涨空间。（3）“一法两条例”修订进入关键后期阶段，有望进一步打破经营性公路收费期限上限。铁路板块：商业模式变革体现在由公益性逐步转向市场性，票价提升已成趋

5、势，同时商业模式变革体现在由公益性逐步转向市场性，票价提升已成趋势，同时消费降级利好客运；煤炭生产下滑带来货运走弱，货运明年有望改善。消费降级利好客运；煤炭生产下滑带来货运走弱，货运明年有望改善。（1）客运方面，2024 年以来铁路客运量同比大幅增长。（2）货运方面，24 年以来铁路货运受到山西煤炭生产安监趋严的影响，出现下滑。随着未来煤炭供给逐步企稳、内需回暖、库存积压改善，铁路煤炭运量明年有望迎来改善。（3）铁路竞争性环节市场化改革更聚焦于运输公司主体。当前中国铁路票价由运输主体完全自主决定，铁路票价提升已成趋势。港口板块：上半年抢出口带来上半年抢出口带来集装箱集装箱吞吐高增，吞吐高增，7

6、 月以来增速有所回落；港口费率修月以来增速有所回落；港口费率修复趋势明显。复趋势明显。（1）2024 年 1-10 月全国港口累计完成集装箱吞吐量 27648 万 TEU，同比增长 7.57%。1-9 月受美国大选后加关税预期带来的抢出口影响已减弱，预期未来集装箱吞吐量增速将回归稳健。（2）港口费率修复已形成趋势，一方面是在航运行业景气度持续的情况下，港口进行恢复性调价；另一方面，在全国范围内各个重点省级港口整合均取得阶段性进展，港口恶性竞争有效缓解，港口费率出现恢复性增长。港口已公布的费率标准仍低于 2018 年“反垄断调查”之前收费标准，同时港口整合效应持续兑现，叠加 2024 年以来持续