海外黄金股观察系列之十：金罗斯黄金：后起之秀-241128（27页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之十 金罗斯黄金：后起之秀 2024 年 11 月 28 日 金罗斯黄金是全球第八大黄金企业。（1）公司行业地位突出，后起之秀：公司前身可追溯至 1993 年，Plexus Resources、CMP Resources 和 Ontario合并，成立现在的 Kinross Gold，总部位于加拿大，之后通过持续并购，成长为全球第八大黄金企业。公司由北美起家，在加拿大、美国、巴西、智利和毛里塔尼亚拥有 6 座在产矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：2022 年受俄乌冲突影响，公司营收、利润均有

2、所下降，之后稳定恢复。结构方面，黄金营收占比达到 95%。归母净利润方面，2020 年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长 87%至 13.42 亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升与地缘政治因素，公司的归母净利润波动明显。公司资产负债表健康，未来资本开支有所增加，资产负债率稳定在 40%左右，2023 年资本开支增加 50%，主要用于 Great Bear 项目的发展。公司北美起家，资源版图扩张至非洲与南美洲。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在非洲、北美洲、南美洲的巴西和智利，旗下营运共有 8 座矿山，截至2023 年底，公司的黄金权益储量合计为 2275.7 万盎司（合计 7

3、07.8 吨），平均品位为 0.8g/t，白银权益储量合计为 2365.3 万盎司（735.7 吨），平均品位为45.7g/t。产量来看，公司近几年黄金产量整体呈现下滑趋势，白银产量持续增加。黄金产量从 2018 年的 75.7 吨下降到 2023 年的 64 吨，CAGR 为-2.73%。白银产量，2022 年主要由于 La Coipa 矿的投产，当年产量增长 64.5%，2023年公司共生产 238.6 万吨。成本来看，公司金银成本近几年持续上行，公司黄金全维持成本从 2018 年的 959 美元/盎司上升至 2023 年 1284 美元/盎司。分矿山来看，公司在非洲地区的黄金权益产量占全

4、公司黄金权益产量的 30.1%，全部来自于位于毛里塔尼亚西北部的 Tasiast，北美地区的黄金权益产量占比 33.2%。主要来自于位于美国的 Fort Knox 金矿（占比 14.1%）、Round Mountain 金矿（占比 11.4%）、Bald Mountain 金矿（占比 7.7%）。远期展望：聚焦勘探增储，重点发展 Great Bear 项目。1）产量与成本指引：产量：金罗斯预测 2024 年黄金当量产量 2.1 百万盎司（约 65 吨），前三季度黄金产量 56.4 万盎司，同比 2023 年减少 3.6%，销量 55 万盎司，同比 2023年减少 3.6%。成本：预计 2024

5、 年生产销售成本 1020 美元/盎司，总维持成本1360 美元/盎司。资本开支：2024 年 Q3 黄金板块资本支出 278.7 百万美元，同比 2023 年下降 1.8%，公司预计 2024 年全年资本支出为 1050 百万美元。2）增量项目：公司远期增量主要来自现有五个矿山勘探工作和两个远期项目。其中公司远期核心增量项目 Great Bear 具有高品位大体量低成本特点。预计矿山寿命约 12 年，黄金总产量 5.3 百万盎司，公司预计前八年内每年生产超过 50万盎司黄金，生产销售成本为每盎司 594 美元。矿山投产后有望进一步优化公司成本控制水平。风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期

6、的风险，金属价格波动风险。推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱： 相关研究 1.有色金属周报 20241124：美元强势商品承压，继续关注锂行业出清信号-2024/11/24 2.锂行业动态报告：澳矿停产，行业出清信号明显-2024/11/20 3.海外黄金股观察系列之九：科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚-2024/11/19 4.海外黄金股观察系列之八：B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路-2024/11/17 5.有色金属周报 20241117：强美元致商品承压，期待金属价格反弹-2024