美容护理行业：国货彩妆崛起品牌底蕴为魂渠道壁垒为基大单品体系为径-241126（25页）.pdf

1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 行业专题研究|美容护理 2024 年 11 月 26 日 证券研究报告 美容护理行业美容护理行业 国货彩妆崛起，品牌底蕴为魂，渠道壁垒为基，大单品体系为径国货彩妆崛起，品牌底蕴为魂，渠道壁垒为基，大单品体系为径 分析师：分析师：嵇文欣 分析师：分析师：方心诣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE.no:AOB364 SAC 执证号：S0260524050001 021- 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：核心观点：彩妆行业提速，

2、国货美妆突围。彩妆行业提速，国货美妆突围。我国人均彩妆支出和其他海外国家存在较大差距，预计未来 5 年彩妆行业提速。根据毛戈平招股书援引的弗若斯特沙利文数据，过去几年高端彩妆增速约是大众彩妆的增速的 2 倍，预计未来5 年高端彩妆行业提速至 10.8%的复合增速。高端美妆和百货渠道 TOP10 品牌中仅毛戈平一家国货。品牌：泰斗级化妆师为品牌核心，东方美学为产品定位。品牌：泰斗级化妆师为品牌核心，东方美学为产品定位。创始人毛戈平作为当代中国化妆界泰斗级人物，被誉为“魔术化妆师”、“化妆巨匠”，在社交媒体极具影响力。据毛戈平招股书，毛戈平用心打磨产品，体现在产品国潮定位、产品品质投入、供应链、新

3、品开发流程上。产品：大单品体系健康，彩妆业务底妆类目夯实基底产品：大单品体系健康，彩妆业务底妆类目夯实基底。根据魔镜和蝉妈妈，毛戈平抖音+猫旗 TOP5 大单品合计约 70%+，TOP10 大单品合计约 90%，TOP10 产品中彩妆/护肤产品分别 8/2 个，彩妆产品中 7 个均为底妆产品，彩妆业务中底妆占比近 90%。毛戈平价格带处于彩妆行业中高端水平，但消费者接受意愿较高，近几年单次消费在 200 元+的消费群体占比在显著提升。渠道：线上渠道增势迅猛，线下渠道扎实稳健渠道：线上渠道增势迅猛，线下渠道扎实稳健。线上小体量高增势，销售费用率相对稳定，营销相关费用率低于行业平均。毛戈平线上各平

4、台粉丝基数较大，给未来增长提供潜力。线下百货高渠道壁垒提供基本盘，拓店+同店共同发力。根据毛戈平招股书，2021 年至 24H1，毛戈平百货专柜同店增长 7%/36%/18%，直营百货营业利润率在 35%+。投资建议。投资建议。我国人均彩妆支出和其他海外国家存在较大差距，预计未来 5 年彩妆行业提速。据公司联交所招股书援引的弗若斯特沙利文数据，过去几年高端彩妆增速约是大众彩妆的增速的 2 倍，预计未来 5 年高端彩妆行业提速至 10.8%的复合增速。伴随着消费者对国货接受度的提升以及化妆品成分党的增多，国货头部品牌抓住机遇，在推新和营销上更加灵活，近几年迅速崛起，具备品牌、产品、渠道三维优势的

5、国货品牌有望加速抢占海外品牌市场份额。风险提示。风险提示。行业景气度下降；市场竞争加剧；负面新闻影响。相关研究：相关研究：防晒行业:需求细分化驱动市场增长，国货品牌表现突出 2024-04-11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2525 Table_PageText 行业专题研究|美容护理 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E

6、 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 巨子生物 02367.HK HKD 50.25 2024/08/21 买入 51.95 1.90 2.39 26.45 21.03 22.70 18.24 30.90 27.90 珀莱雅 603605.SH CNY 89.27 2024/10/30 买入 117.94 3.93 4.93 22.72 18.11 17.12 13.75 26.60 25.00 丸美股份 603983.SH CNY 27.81 2024/10/31 增持 30.84 0.88 1.12 31.60 24.83 32.05 22.71 9.40 10.6