正邦科技-公司深度报告：重整归来内化双胞胎体系合并可期迈向行业第一梯队-241126（26页）.pdf

1、 20242024 年年 1111 月月 2626 日日 重整归来重整归来内化双胞胎体系，内化双胞胎体系，合并可期迈向行业第合并可期迈向行业第一梯队一梯队 正邦科技正邦科技（002157.SZ002157.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(上调上调)投资要点投资要点 分析师：娄倩分析师：娄倩 S1050524070002 联系人：卫正联系人：卫正 S1050124080020 基本数据基本数据 20242024-1111-2626 当前股价（元）3.23 总市值（亿元）300 总股本（百万股）9298 流通股本（百万股）5971 52 周价格范围（元）2.32-3.49 日均成交额（百

2、万元）157.78 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、正邦科技（002157）：接轨双胞胎模式，未来重回行业领先梯队可期2024-11-09 2、正邦科技（002157）：业绩改善成本优化，回归良性发展轨道2024-09-03 3、正邦科技（002157）：财务健康重塑，重整转型引领未来发展新篇章2024-08-15 正邦重整扬帆起航，短期看好复产长期重组可期正邦重整扬帆起航，短期看好复产长期重组可期 正邦重整归来后，迅速回到经营发展正轨，持续恢复原有闲置产能，开拓新饲料、育肥体系。从短期看，我们看好正邦科技目前复工复产进度持续加速，最终实现内化双胞胎饲

3、料和生猪养殖体系，成本把控和生产效率有望达到行业上游水平。从长期看，我们看好双胞胎集团 4 年内兑现相关业务整体上市承诺，实现和正邦科技的重组合并。根据我们估算，如果两家企业合并成功，养殖业务规模和饲料业务规模能达到行业的前列位置，行业将迎来新巨头。同时，因为双方企业均使用目前双胞胎体系，利用双胞胎的生产表现进行比较，重组后公司成本把控有望占据行业优势地位，生产效率有望达成行业上游水平。正邦重整归来成果初显，经营重回发展正轨正邦重整归来成果初显，经营重回发展正轨 正邦复工复产不断加速，2024Q3 业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润 4.28 亿元，同时资产负债率显著回落至 47.05%，已达到

4、行业优秀水平。从生猪养殖业务看，从生猪养殖业务看，双胞胎的仔猪兜售帮扶对症下药，经营情况加速好转，生猪养殖业务率先扭亏为盈。能繁存栏稳步恢复，已恢复至 25.7 万头，后备母猪 5.85 万头；育肥产能以轻资产模式持续扩张，2024 年新开发优质栏位 120 万个；养殖成本和生产效率也在不断优化，2024 年 9 月断奶仔猪运营成本和育肥运营成本分别下降至 400 元/头以下和 15 元/公斤。在双胞胎帮扶战略下，正邦复产进度持续加速，预计未来正邦能够逐步逼近双胞胎优秀的成本把控和生产效率表现。此外，正邦和双胞胎设立 3 家增量合资子公司，利于双胞胎持续将各种行业资源、养殖技术、资金等投入正邦

5、运营中，也利好双胞胎完成重整后 4 年内的相关业务整体上市承诺，两家公司最终实现重组合并。从饲料业务看，从饲料业务看，正邦饲料生产营销团队自重整后重新建立，复用双胞胎先进的饲料生产营销方式，业务迅速开始恢复，2024 年前三季度饲料总销量超 90 万吨。双胞胎在饲料原材料和加工方面对正邦也进行帮扶政策，将协助正邦设计差异化的饲料产品，形成双公司多品牌战略。我们看好正邦饲料业务持续恢复，复用双胞胎体系进一步增利增效，未来实现-20-10010203040(%)正邦科技沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、

6、高效 重组合并，互相补全饲料产品矩阵，打造行业一流的饲料生产、产品、营销体系。双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力重塑正邦重塑正邦 双胞胎集团饲料起家坐稳行业领先地位，发展历程中业务产业链不断完善，2023 年全年肥猪出栏量排名行业第 4 位。公司高管深耕行业多年，将管理优势化为产业链体系优势。同时“奋斗者”企业文化激发员工活力和积极性，不仅创造了双胞胎辉煌的发展史，同样现在也持续助推加速正邦的复工复产进度。饲料业务方面，饲料业务方面，双胞胎构建完善产品矩阵，产能全国布局，2023 年全年饲料销售规模突破 1300 万吨。一站式服务打造全国一流平