25年家电行业前瞻专题：如何看待以旧换新接续空间？-241124（22页）.pdf

1、华安证券研究所拓展投资价值 证券研究报告行业专题2 0 24.1 1.2 4分析师：邓 欣 S0010524010001联系人：唐楚彦 S0010124070002如何看待以旧换新接续空间？25年家电行业前瞻专题核心要点 结论1：参考历轮“家电下乡”“以旧换新”“节能惠民”维系时间（07/12-13/1、09/06-11/12、09/05-13/06），我们预期25年家电刺激政策存进一步延展释放空间。以逻辑推演，我们展望行业有望在企业（用户份额转化）+政策（接续力度高度）两个层面带来进一步释放潜力。结论2：今年家电国补大盘表现的超预期点核心来自“政府+企业+平台联动”的合力激发，已带来家电“品

2、类延展、均价拉升、头部份额”三维度结果；不同品牌份额转化结果的高低从其本轮“产品结构、参与资质、企补力度、供应链配套”几大差异可得具体分解，对应的是政策接续期未来企业端对用户转化的优化空间。结论3：逻辑推演行业还有望在政策端接续力度高度上获得进一步转化空间和超预期点。接续力度：当前补贴纳入品类/平台/资质皆有扩容之势，区域需求释放程度也存分化，未来区域/品类/平台/资质方向有望带来“直接增量”；接续高度：央/地财政/金融、流程/方式体系深化，可进一步放大国补对消费的“乘数效应”；我们认为银行贷款贴息政策、企业平台信用赊销、用户商户两端申领垫资的流程简化和效率优化，有望带来下沉市场需求等效率层面

3、的充分释放。标的：本轮结构受益美的/海尔/格力/海信视像/TCL电子；未来增量逻辑海信家电/长虹美菱/石头科技/科沃斯/苏泊尔。风险提示：三方数据失真；政策不及预期；品牌竞争加剧华安证券研究所拓展投资价值目录目录品牌市场表现分析1.政策接续空间展望2.目录目录4PART华安证券研究所拓展投资价值1品牌市场表现分析5家电“以旧换新”8月落地至今，多个品类已斩获不俗表现。我们发现品类表现具强延展性：8月空调率先反应、9月过渡至冰箱、黑电，10月大促启动清洁爆发、厨小同期也大幅改善。我们推断更多品类后来居上的变动主要来自：产品端推新节奏补齐和平台端线上政策跟进的促销助力。市场表现：品类总结家电细分品

4、类线上销额yoy（奥维，包含淘天+京东+苏宁，不含抖快+线下）资料来源：奥维，华安证券研究所品类Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24大电空调-17%-9%18%82%48%冰箱-11%0%-2%45%51%洗衣机4%3%1%27%25%黑电-10%-1%-6%38%55%厨电油烟机-15%8%-2%54%41%燃气灶-10%6%-1%52%43%清洁扫地机器人-10%8%11%24%130%洗地机-25%7%-6%-11%40%小电电饭煲-19%-10%-4%7%27%豆浆机-10%-2%11%8%44%榨汁机5%4%8%14%36%电水壶-16%-13%-2%10%2

5、9%养生壶23%18%15%30%55%破壁机-23%-10%-4%-4%32%搅拌机0%4%21%27%49%电蒸锅-14%-10%-3%9%55%空气炸锅-37%-25%-21%-13%19%60%5%10%15%20%25%30%35%40%45%格力系美的系海尔卡萨帝海信系小米空调长虹自有华凌TCL系海信系TCL系小米系创维系长虹系科沃斯石头追觅云鲸添可石头追觅云鲸扫地机洗地机白电黑电清洁6月7月8月9月10月市场表现：份额总结注：美的系=美的+小天鹅，白电海信系=海信+科龙+容声，黑电海信系=海信+Vidda线上，黑电TCL系=TCL+雷鸟线上，小米系=小米+红米线上。格力系仅计算空

6、调份额，清洁品牌仅计算线上份额。重点品牌份额变化（线上线下合计）资料来源：奥维，华安证券研究所以旧换新不仅带来均价层面拉升，更关键的是在品牌转化用户的份额层面起到显著效果。我们发现头部梯队份额整体提升：白电中格力美的海尔海信，黑电中海信TCL，清洁中科沃斯石头云鲸份额表现皆可圈可点。为剖析此轮不同品牌的表现差异，下文将从产品结构、参与资质、品牌政策、供应链配套方面一体化展开。7差异之一：产品结构产品结构，不同梯队份额表现分化的第一重直接因素。我们统计：白电以格力空调、卡萨帝冰箱；黑电以海信、TCL；清洁以石头、云鲸为类目中份额提升最多的品牌，共性皆中高端主导。另一侧面：小米空调、小米电视及头部