银行业2025年投资策略：复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点-241112（74页）.pdf

1、复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点银行业2025年投资策略证券研究报告2024年11月12日姓名 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002邮箱：核心观点核心观点2024Q1-Q3上市银行业绩总览：上市银行业绩总览：保持保持稳定稳定，延续分化延续分化三季报来看三季报来看，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股

2、份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。业绩贡献度来看业绩贡献度来看，规模拨备非息所得税费用净息规模拨备非息所得税费用净息差差。其中，净利息收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑，但力度减弱；净息差对业绩的拖累继续减弱。中收仍下降较快，而投资净收入的业绩贡献度有所提高。国股行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光重温银行股投资的有效工具重温银行股投资的有效工具ROE&PB模型模型

3、。PB通常与ROE目前仍有显著的正相关关系。银行估值的提升，通常需有经济预期改善和业绩改善的支撑。2024年以来银行股迎来大涨行情，同时取得绝对收益和超额收益。银行股大涨原因银行股大涨原因：（1）资金驱动保险资金对高股息标的偏好提升；（2）化债政策或缓解城投敞口偏高省份财政压力；（3）复苏前夕，拿回核心资产、布局绩优标的。研判研判2025年经营形势：跟随复苏脉络年经营形势：跟随复苏脉络（1）2024年年“资产荒资产荒”与与“负债荒负债荒”并存并存。居民整体收入下降影响了居民整体财富水平，零售业务风险普遍上升。但2024年金融投资增速持续提升，新的资本计量与补充方式，重塑银行杠杆效应。我们判断2

4、025年复苏路径顺畅但需待政策效能突显。财政货币双宽松环境推动信用复苏，但政策至信用端传递存在时间差。（2）捋出可能的三重奏：资负捋出可能的三重奏：资负、定价与风险缓释定价与风险缓释。2025年商业银行大类资产安排将更加主动，一揽子金融政策对2025年净息差影响偏中性。历史遗留问题逐步出清。投资建议：投资建议：（1）广谱利率再下台阶，低估值+高股息标的的投资价值凸显。推荐标的中信银行中信银行，受益标的农业银行农业银行、北京银行北京银行等。（2）随着增量政策持续出台，市场对于经济预期或转向乐观，利好优质区域行和零售银行，推荐标的苏州银行苏州银行，受益标的江苏银行江苏银行、招招商银行商银行等。（3

5、）银行资产的风险或逐步缓释，可有助于修复净资产，受益标的浦发银行浦发银行、渝农商行渝农商行等。（4）存贷利率同时下降或利好重定价负缺口银行，利率企稳回升，推荐标的长沙银行长沙银行，受益标的浙商银行浙商银行等。风险提示：风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。目录目录CONTENTS银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光212024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化3看透看透2024年银行业背后故事年银行业背后故事42025年经营形势研判：跟随复苏脉络年经营形势研判：跟随复苏脉络5投资建议投资建议6风险提示风险

6、提示12024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化三季报来看三季报来看，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券