电力系列专题报告（十六）：四十载周期为鉴压电价已非必选-241108（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究行业深度研究行业深度研究证券研究报告证券研究报告股票研究/Table_Date 2024.11.08 四十载周期为鉴四十载周期为鉴，压压电价电价已已非必非必选选 Table_Industry公用事业公用事业 Table_Invest评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report相关报告相关报告 公用事业碳减排目标设定，新型电力系统加速建设2024.11.08 公用事业用电需求增势强劲，多措并举护航消纳2024.11.03 公用事业火电景气延续，新能源盈利好转2024.11.02 公用事业碳核算体系对标国际，碳市场加速完善2024

2、.10.28 公用事业配置比例回落，主被动基金分化2024.10.27 电力系列专题报告（十六）电力系列专题报告（十六）table_Authors 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 021-38031030 登记编号登记编号 S0880522020001 S0880524080012 S0880123070143 本报告导读：本报告导读：我们认为在我们认为在新型电力系统构建新周期新型电力系统构建新周期，“降电价”已不再是核心矛盾“降电价”已不再是核心矛盾，2025 年长协电年长协电价下行风险有限

3、价下行风险有限。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持“增持”评级。投资建议：维持“增持”评级。我们认为 2025 年长协电价下行风险有限，电力资产有望随电价稳定性验证迎来新一轮价值重估机遇：1）电力供需偏紧区域煤电公司：长三角等省份电力供需偏紧，长协电价签约情况有望优于全国均值；2）煤电联营公司：产业链纵向一体化布局后风险敞口主要集中于电价端，电价保持平稳阶段盈利稳定性较高；3）水电&核电：商业模式稳定的优质电源。我们推荐具备竞争优势的上述细分发电领域公司：1）水电：长江电力、川投能源；2）火电：国电电力、申能股份、内蒙华电（受益标的：皖能电力、淮河能源、陕西能源）；

4、3）核电：中广核电力（H）、中国核电。经济性并非电力政策唯一诉求，经济性并非电力政策唯一诉求，长期长期电电力商品价格涨幅高于全部工力商品价格涨幅高于全部工业品业品。复盘自 1980 年以来 40 余年的电力机制改革及电价历史，我们认为政策对于电力行业历来存在“安全保供”（消除“缺电”风险，电力供应充足）和“电价低廉”的权衡（而非传统的刻板印象政策对电力行业的核心诉求就是降电价），且两者发生冲突时，用电安全的重要性远远高于价格低廉。我们以我国电力工业 PPI 数据作为衡量电价变迁的量化指标，19792023 年我国电力工业 PPI 定基指数+558%，较全部工业品 PPI 定基指数+197 pp

5、ts。新型电力系统构建新型电力系统构建新周期新周期：“降电价”：“降电价”已已不再是核心矛盾不再是核心矛盾。我们认为在构建以新能源为主体的新型电力系统过程中，电力安全供应挑战正卷土重来：1）近年迎峰度冬/度夏期间均存在部分区域发生有序用电现象；2）新能源装机比重持续增加，系统平衡和安全问题更加突出；3）能源价格仍处于长周期较高水平。我们认为现阶段政府对电力行业的优先目标已调整为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是政策核心矛盾：1）电力企业盈利尚未恢复至历史均值水平，但需加强火电等传统电源建设以满足电力系统安全需求，政策需要保障火电等项目合理预期收益水平以激发电力企业投资积极性；2）电

6、力企业仍需加强新能源资本开支以满足清洁低碳转型需要。降电价并非降成本的唯一路径，降电价并非降成本的唯一路径，2025 年煤电长协电价下行风险年煤电长协电价下行风险有有限限。我们认为地方政府对电价的核心诉求在于降低本地工商业用电成本以保证竞争优势。当前新投产的平价新能源项目电量电价相比当地火电电量电价已具备明显价格优势，在新能源新增的系统运行成本未向下游用户进行充分传导前，通过能源结构调整（如提升新能源电量比例满足增量用电需求以及代替火电电量）亦可实现下游工商业综合电费下降。我们预计在 2024 年全国电量电力供需形势仍相对偏紧、燃料价格降幅逐步趋缓的背景下，2025 年煤电长协电价下行风险相对