家用电器业以旧换新更新系列报告（二）：龙头充分受益下沉市场接力增长-241106（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究行业专题研究行业专题研究证券研究报告证券研究报告股票研究/Table_Date 2024.11.06 龙头充分受益，下沉市场龙头充分受益，下沉市场接力接力增长增长 Table_Industry家用电器业家用电器业 Table_Invest评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report相关报告相关报告 家用电器业本轮国补，哪类企业最受益2024.11.04 家用电器业三季报业绩揭榜，白电业绩领跑2024.11.04 家用电器业告别平淡 Q3，迎来 Q4 拐点2024.11.03 家用电器业家电公募基金持仓比例再提升，集中白电龙头2

2、024.10.28 家用电器业家空内销边际强改善，重视三季报内销韧性品种2024.10.21 以旧换新更新系列报告（二）以旧换新更新系列报告（二）table_Authors 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(分析师分析师)李汉颖李汉颖(研究助理研究助理)021-38031654 021-38038437 010-83939833 登记编号登记编号 S0880521050002 S0880523090004 S0880122070046 本报告导读：本报告导读：近期国补落地效果来看，白电综合受益最为明显，彩电近期国补落地效果来看，白电综合受益最为明显，彩电均价均价改善改善，传统厨电，传统

3、厨电需求弹需求弹性值得重视；品牌端龙头份额大幅提升性值得重视；品牌端龙头份额大幅提升，看好龙头企业，看好龙头企业 2024Q4 业绩超预期可能业绩超预期可能。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：综合来看，品类集中白电、其余品类布局完善，下沉渠道覆盖度高且在各地有销售实体执行能力强的龙头公司最具增长弹性与持续性。个股方面推荐：美的集团（14.1X）、格力电器（7.7X）、海尔智家（13.7X）、海信家电（11.1X）、TCL 电子（10.6X）、海信视像（14.3X）、华帝股份（13.6X）、老板电器（14.1X）、石头科技（20.1X）、科沃斯（25.1X）品类

4、：量价弹性分化，白电综合受益最明显。品类：量价弹性分化，白电综合受益最明显。品类销量增速弹性上，清洁电器、空调、厨电（除集成灶）相对表现更好（国补后线上累计增速分别为 186%/62%/50%+）。以旧换新刺激下，需求弹性或与各品类的保有量基数与提升空间有关：传统大电相较新兴家电具有更大的换新基数。同时，线上平台逐步打通国补，叠加双十一大促，新兴品类，例如清洁电器，销量大幅提升（W41 至 W43，扫地机线上销量累计增速从+48%提升至 186%）；价格方面，补贴影响对于彩电、冰洗的均价同比增长超 10%，其结构提升程度在品类间对比相对更明显，黑白电企业在 24Q4 或迎来价格层面的正向业绩贡

5、献；而集成灶、清洁电器等竞争程度更为激烈的子行业均价受补贴政策正向拉动作用相对较小。综合量价来看，白电受益最明显。地域：重视广大下沉市场潜力地域：重视广大下沉市场潜力。我们预计 11 月中旬 2024 年全国以旧换新家电部分资金池使用将达到 70%。综合各地官方披露的补贴资金使用进度以及各省份家电品类销售增长表现，预计前期补贴落地较晚，资金使用偏低的地方会在 Q4 加速使用：扩大品类或进一步开放线上渠道。同时从宣传角度，知晓且参与国补的消费者也将逐步从一二线城市向三四线下沉。广大下沉市场拥有庞大且使用年限更长的存量家电，后续阶段将接力推动换新需求释放。品牌：龙头充分受益，多细分行业格局改善品牌

6、：龙头充分受益，多细分行业格局改善。加码补贴落地后，白电三大品类，龙头份额显著提升。美的系空调/冰箱/洗衣机线上市场份 额 分 别 同 比+2.9/+5.9/+5.0pcts；海 尔 系 空 冰 洗 份 额 分 别+1.6/+2.5/+2.9pcts。从品牌梯度看，高端品牌迎来快速增长。美的、海尔拥有较为完善的品牌矩阵，旗下高端品牌东芝、卡萨帝在冰洗中增速相对领先。龙头公司收入结构有望加速改善。从国补后格局改善的情况看，扫地机、厨电优化相对明显：扫地机市场石头、云鲸、科沃斯三大品牌增速显著，CR3 提升 7.6pcts。从品牌的绝对数量看，厨电行业 CR3 相较其他品类更低，无论是新兴还是传统