食品饮料专题研究：大众品：平淡中不乏改善亮点-241104（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 大众大众品品:平淡中不乏改善亮点平淡中不乏改善亮点 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 研究员 倪欣雨倪欣雨 SAC No.S0570523080004 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020

2、001 +(86)21 2897 2228 联系人 胡东胡东 SAC No.S0570124070052 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 伊利股份 600887 CH 34.00 买入 蒙牛乳业 2319 HK 21.67 买入 海天味业 603288 CH 51.66 增持 涪陵榨菜 002507 CH 18.04 买入 安琪酵母 600298 CH 43.27 买入 青岛啤酒 600600 CH 86.88 买入 华润啤酒 291

3、 HK 33.20 买入 燕京啤酒 000729 CH 13.44 买入 盐津铺子 002847 CH 65.34 买入 洽洽食品 002557 CH 39.24 买入 甘源食品 002991 CH 86.76 买入 资料来源：华泰研究预测 2024年 11月 04日中国内地 专题研究专题研究 大众品：大众品：Q3 乳制品、零食经营改善，餐饮需求仍相对平淡乳制品、零食经营改善，餐饮需求仍相对平淡 CS 食饮大众品板块表现分化，啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 24Q3 营收同比-3.3%/+5.3%/-5.8%/+0.1%/-2.9%，扣非净利润同比-1.1%/+13.1%/+15.0%/

4、-35.6%/+2.0%。乳制品 Q3 经营环比向上，盈利能力明显提振，轻装上阵后期待持续改善；调味品 Q3 需求平淡，龙头经前期调整、份额回升、表现更优；零食 Q3 旺季催化下经营环比有所改善、量贩/直播电商等持续放量；啤酒餐饮需求走弱导致量价承压，成本改善支撑利润率向上；速冻食品Q3 需求平淡，促销力度增大对利润有所拖累，期待秋冬旺季经营环比改善。乳制品：乳制品：Q3 经营环比改善，盈利能力明显提振经营环比改善，盈利能力明显提振 CS 乳制品板块 24Q3 营收/归母/扣非净利 450.1/34.5/33.1 亿元，同比-5.8%/+3.5%/+15.0%。收入端，龙头 Q2 着力于清理库

5、存，Q3 渠道调整告一段落，当前渠道库存健康，液奶业务有望迎来改善；利润端，成本利好与终端价盘压力减弱，板块 Q3 毛利率明显上行，销售费用率虽然受到奥运会赞助等费用影响同比有所提升，但毛销差 24Q3 同比+0.7pct，带动板块 Q3利润率上行；期待轻装上阵后经营企稳，推荐龙头乳企伊利股份/蒙牛乳业。调味品：需求平淡、成本改善，龙头调调味品：需求平淡、成本改善，龙头调整成果初现整成果初现 CS调味品板块24Q3营收/归母/扣非净利128.2/23.3/21.9亿元，同比+5.3%/+15.8%/+13.1%。Q3 行业整体需求平淡，前期龙头聚焦渠道及产品调整，Q3 因调整进度不同经营表现有

6、所差异，海天持续强化终端精细化管理、基本面企稳改善；涪陵榨菜强化团队激励、通过 2 元性价比产品逐步实现份额恢复；中炬、千禾仍在调整中。利润端，Q3 大豆等成本下降成果持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比+1.2pct。推荐出海进程领先的安琪酵母，关注基本面企稳的海天味业/涪陵榨菜。休闲食品：休闲食品：旺季经营环比改善，渠道红利持续释放旺季经营环比改善，渠道红利持续释放 CS 休闲食品板块 24Q3 营收/归母/扣非净利 186.0/14.0/12.9 亿元，同比-2.9%/+2.0%/+2.0%。24Q3 中秋国庆备货催化下，C 端零售经营环比有所改善，量贩、直播