芯动联科-公司首次覆盖报告：终端应用百花齐放高性能MEMS龙头蓄势待发-241101（29页）.pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 芯动联科芯动联科（688582.SH）2024 年 11 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/10/31 当前股价(元)45.94 一年最高最低(元)49.93/21.61 总市值(亿元)183.76 流通市值(亿元)111.67 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)2.43 近 3 个月换手率(%)112.86 终端应用百花齐放，高性能终端应用百花齐放，高性能 MEMS 龙头蓄势待发龙头蓄势待发 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪（分析

2、师）罗通（分析师）罗通（分析师）张越（分析师）张越（分析师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790522070002 证书编号：S0790524090003 公司是公司是国内稀缺的高端国内稀缺的高端 MEMS 惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立 芯动联科深耕中高端 MEMS 惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端 MEMS 传感器重要性愈发凸显，对工业的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023 年以来，中高端

3、MEMS 应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能 MEMS 陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.22/3.04/4.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.76/1.10 元/股，当前股价对应 2024-2026 年的 PE 分别为82.6/60.4/41.9 倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。应用端起量，高性能应用端起量，高性能 MEMS 市场有望保持高速增长市场有望保持高速增长

4、 应用端方面，eVTOL 迎来商业化提速周期，预计 2026 年规模将增长至 95 亿元，2024-2026 年 CAGR 约为 72.3%，而 IMU 模块约占 eVTOL 成本的 8%。IMU 是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算 2023 年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于 MEMS 惯导的发展。2023 年国内高性能 MEMS陀螺仪市场规模约 12.68 亿元。预计 2023-2028 年全球高端惯性传感市场规模CAGR 约 15%，国内高性能 MEMS 陀螺仪 CA

5、GR 约 42.3%。公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景 公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金 7.5 亿元投入高性能 MEMS 惯导项目建设，赋能产能及研发实力。风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)227 317 455 660 990 YOY(%)3

6、6.6 39.8 43.5 45.0 50.0 归母净利润(百万元)117 165 222 304 439 YOY(%)41.2 41.8 34.5 36.8 44.2 毛利率(%)85.9 83.0 80.5 80.0 79.0 净利率(%)51.4 52.2 48.9 46.1 44.3 ROE(%)19.0 7.8 9.7 11.8 14.6 EPS(摊薄/元)0.29 0.41 0.56 0.76 1.10 P/E(倍)157.6 111.1 82.6 60.4 41.9 P/B(倍)29.9 8.7 8.0 7.1 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究中小盘研究团队团队