燕京啤酒-公司研究报告：中国第四大啤酒企业深化改革促进效益释放-241030（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1010月月3030日日优于大市优于大市燕京啤酒（燕京啤酒（000729.SZ000729.SZ）中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告食品饮料食品饮料非白酒非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：杨苑021-S0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.96-12.88 元收盘价10.12 元总市值/流通市值28524/25397

2、 百万元52 周最高价/最低价12.33/7.59 元近 3 个月日均成交额218.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告燕京啤酒（000729.SZ）-第三季度收入同比增长 0.2%，盈利能力延续改善 2024-10-28燕京啤酒（000729.SZ）-全面改革成效显现，盈利能力明显改善 2024-08-21燕京啤酒（000729.SZ）-上半年归母净利同比增长 40%-55%，改革红利延续释放 2024-07-14燕京啤酒（000729.SZ）-改革决心彰显，业绩弹性将持续释放2024-06-12燕京啤酒（000729.SZ）-高基数压制收入增速，费效提

3、升助力利润释放 2024-04-25国内第四大啤酒企业国内第四大啤酒企业，深化改革促复兴深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）主营啤酒业务，2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上，公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升，成为当时国产啤酒第一品牌，但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐，明确“二次创业，复兴燕京”战略，目前全面深化改革的效果正逐步释放。存量竞争时代龙头合力推动高端化，中长期行业仍将延续高端化发展主线存量竞争时代龙头合力推动高端化，

4、中长期行业仍将延续高端化发展主线。我国啤酒行业已为存量竞争市场，但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识，共同重点发力8 元以上（大高档）细分市场，通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端，啤酒作为高性价比酒类，档次升级的成本较小，消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023 年下半年以来受消费力疲弱影响，啤酒行业高端化节奏有所放缓，但具备高性价比的8-10 元价格带核心产品展现强增长韧性。公司战略大单品公司战略大单品U8U8持续放量持续放量，加速优化产品结构加速优化产品结构、提升盈利能力提升盈利能力。燕京U8于201

5、9 年推出，定位8-10 元细分价格带，凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营，U8 历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8 产品矩阵，助力多渠道扩张，并在巩固强势区域销售基础的同时，加快成长性市场的开发。据我们测算，中性假设下2025 年U8销量预计达到87万吨，可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8 的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验，未来有望培育出更多高端产品。关厂提效关厂提效、人员优化人员优化、机制改善机制改善，深化改革促进效益释放深化改革促进效益释放。2022 年以来，公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施，实现运营效率逐渐提升、员工工

6、作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板，后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算，2024-2025 年公司产能及人员优化预计为公司带来约 2.2 亿元的费用节省，帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定，改革路径已被其他啤酒企业验证有效，且董事长国企改革经验丰富，我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：盈利预测及投资建议：我们2024-2026 年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57 亿元，同比+4.6%/+6.5%/+6.4%，实现归母净利润 10.1/12.9/15.3 亿元，同比+5