万丰奥威-公司深度研究报告：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动-241022（33页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2024 年年 10 月月 22 日日 万丰奥威（002085）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）低空经济浪潮下预期低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌钻石飞机品牌核心受益，轻量核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动 当前价：当前价：17.45 元元 公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。1）万丰奥威是以“大交通领域先大交

2、通领域先进制造业进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通通航飞机创新制造航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2）财务数据看：）财务数据看：2020-23 年公司收入复合增速 14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速 14%，飞机制造业务复合增长 19%。23 年汽车业务收入占比82.9%，毛利率 18%，飞机制造业务占比 17.1%，毛利率 30%，毛利占比分别毛利占比分别为为 74.7%及及 25.3%。2020-23 年公司归母净利分别为年公司归母净利分别为 5.7、3.3、8.1、7.3 亿，亿，其中 20

3、-21 年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看从报告分部看，24H1 利润总额占比中，飞机制造占 21%、汽车轮毂占 40%、镁合金压铸占 27%、摩托车轮毂占 9%、涂层加工业务占 3%。钻石飞机：钻石飞机：通用飞机制造通用飞机制造前前三强三强；畅想未来：低空经济空间广阔。；畅想未来：低空经济空间广阔。1）公司公司 20年收购万丰飞机工业年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机），股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前全球固定翼通用飞机制造前三强三强。2023 年全球交付通用航空飞机 3050 架，钻石航空钻石航空 273 架，架，占比占

4、比 9%，全球全球 CR3 占比过半。占比过半。2）DA40 是主力机型。是主力机型。2023 年 DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架。DA50 是是新型号，新型号，2021-23 年分别交付 7、16、19 架，体现新动能，23 年占比 7%。3）驱动因素驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以 DA40、DA42、DA20 为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。司培训中心等机构。波音 202

5、4 年发布的飞行员和机务展望，预计未来 20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。4）驱动因素驱动因素 2：畅想畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a）畅想畅想 2027，通航飞机市场空间有多大？，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计我们预计 27 年较年较 23 年新增年新增 196 座通航机场，座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。我们预计我们预计 27 年通航飞机数量年通航飞机数量较较 23 年增长年增长 44

6、-119%。我们按照单机场对应飞机数量 7.4、10、20 架来测算，2027 年较 23 年新增 1454、1964、3929 架飞机。b）畅想）畅想 2027，eVTOL 市场市场空间有多大？空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的 1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。就当前进展而言，就当前进展而言，我们预计到我们预计到 2027 年，低空年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在 2027年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少 5000-10