仙琚制药-公司研究报告：甾体类全链条龙头制剂新品种商业化潜力可观-241011（31页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仙琚制药仙琚制药（002332）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 10 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.97 元 目标目标价格价格 17.37 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)989.20 流通A股股本(百万股)984.19 A 股总市值(百万元)12,829.99 流通A股市值(百万元)12,764.99 每股净资产(元)5.86 资产负债率(%)15.83 一年内最高/最低(元)14.8

2、0/8.44 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 甾体类全链条龙头，甾体类全链条龙头，制剂制剂新品种商业化新品种商业化潜力可观潜力可观 摘要：摘要：仙琚制药以甾体原料药和制剂为主业，坚持原料药制剂一体化经营模式，紧密围绕妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科四大领域构建产品群、服务群。存量品种基本盘稳定，新品种在研管线商业化潜力十足。原料药：甾体类原料药市场广阔，上游价格企稳原料药：甾体类原料药市场广阔，上游价格企稳 激素原料药市场广阔，全球范围内集中度较高。iFind 数据显示，雄烯二酮价格自 2020

3、 年起持续下降，2024 年 3 月起雄烯二酮价格回升，4 月回升至 380 元/千克。考虑到雄烯二酮价格已经显示出稳定向上的趋势，后续在起始物料价格回暖的前提下，公司原料药业绩有望迎来增长。制剂：制剂：存量品种逐步克服集采影响，主力品种生命周期有望延长存量品种逐步克服集采影响，主力品种生命周期有望延长 2023 年公司主力品种罗库溴铵注射液受国采影响，黄体酮胶囊受到省采影响，销售收入下降明显；2024H1，罗库溴铵注射液等品种销量回升、黄体酮胶囊收入企稳，制剂产品逐步克服集采影响。公司目前主力品种糠酸莫米松鼻喷雾剂 2024H1 累计增长 30%，趋势持续向好。考虑到药械合一剂型新获批上市大

4、多需通过 III 期临床获批，多家企业上市申请遭拒，我们认为公司该产品竞争格局依然良好，有望在 2-3年保持较快放量趋势。新品种：创新转型持续推进，新品种商业化潜力十足新品种：创新转型持续推进，新品种商业化潜力十足 新品种方面，庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；舒更葡糖钠增长较快。在研管线方面：（1）呼吸领域：复方/双动力改良型新药临床稳步推进；（2）肌松及镇痛领域：奥美克松钠于 2024 年 8 月递交 NDA；（3）妇科领域：地屈孕酮片商业化前景可观，预计于 2025 年上市。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到公司为甾体类原料药制剂一体化龙头，随着起始物料价格向上、海

5、外市场需求恢复，原料药板块有望企稳回升；制剂端：存量品种逐步克服集采影响，增量品种持续放量，在研品种商业化潜力大。我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 45.70/52.10/59.95 亿元，同比增长 10.83%/14.00%/15.07%；归属 于 上市 公 司股 东 的净 利 润分 别为6.70/8.59/10.64 亿元。给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 17.37 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 202

6、4E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,379.83 4,123.42 4,569.85 5,209.53 5,994.72 增长率(%)0.98(5.85)10.83 14.00 15.07 EBITDA(百万元)1,245.09 1,103.25 992.60 1,202.10 1,428.44 归属母公司净利润(百万元)749.40 563.08 669.75 859.08 1,064.38 增长率(%)21.67(24.86)18.94 28.27 23.90 EPS(元/股)0.76 0.57 0.68 0.87 1.08 市盈率(P/E)17.12 22.79 19.1