中国生物制药-港股公司研究报告：百亿单品可期四大板块并进创新+国际化双轮驱动-241008（31页）.pdf

1、医药 2024 年 10 月 08 日 中国生物制药(1177.HK)百亿单品可期，四大板块并进，创新+国际化双轮驱动 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：3.34 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 Tse Family/46.31%实际控制人 Tse Family 总股本(亿股)188 流通 A 股(亿股)/流通 B/H 股(亿股)188 总市值（亿元）627 流通 A 股市值(亿元)/每股净资产(元)1.75 资产负债率(%)36.85 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001

2、 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 研究助理研究助理 臧文清臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 ZANGWENQING 平安观点：实力雄厚的中国化药头部企业，利润端边际改善有望持续。实力雄厚的中国化药头部企业，利润端边际改善有望持续。中国生物制药是中国化药行业头部企业，2023 年公司营收为261.99 亿元（-8.97%），主要受出售正大青岛主要权益影响和医疗反腐影响有所下滑（持续经营业务口径下 2023 年收入端同比增长0.7%）。2024H1 实现营业收入158.74亿元（+11.1%），伴随集采出清以及创新产

3、品放量，公司营收端重回正增长轨道。公司 2024H1 经调整 Non-HKFRS 归母净利润为 15.40 亿元（+14.0%），伴随生产端降本增效以及营销管理优化，公司利润端加速增长拐点初现。四大核心业务板块齐头并进，持续推动创新四大核心业务板块齐头并进，持续推动创新+国际化战略转型。国际化战略转型。凭借强大销售实力，公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域，并持续推进创新转型。2023 年，公司研发费用 44.03 亿元，占收入比重约 16.8%，其中创新药及生物药的研发投入占比超 77%。分板块看：1.肿瘤：重磅品种安罗替尼联用 PD-1/PD-L1 新适应症获批预期持续

4、催化，有望冲击百亿市场。引进的大单品升白药艾贝格司亭注射液具备安全性优势，纳入医保后放量有望加速。此外，靶向 KRAS-G12C 抑制剂格舒瑞昔用于二线 NSCLC、CDK2/4/6 多靶点抑制剂库莫西利用于二线乳腺癌均处于 NDA阶段，肿瘤业务有望持续成为公司创新管线中流砥柱。2.肝病：大单品异甘草酸镁凭借治疗药物性肝损伤适应症，有望与公司肿瘤管线协同共振。此外，NASH 大适应症在研品种 PPAR/激动剂拉兰尼诺和重组人 FGF21-Fc 融合蛋白 TQA2225 处于临床中后期，有望助力公司肝病管线价值持续提升；3.呼吸：布地奈德吸入溶液集采持续放量，多款COPD，哮喘，慢性咳嗽等大适应

5、症创新靶点在研品种处于临床中后期，具备爆发潜力；4.外科/镇痛：大单品氟比洛芬凝胶贴膏持续快速放量，已报产洛索洛芬钠凝胶贴膏有望接续增长，独家品种 PL-5 抗菌肽处于临床III 期，有望助力公司外科/镇痛管线价值持续提升。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)28,780 26,199 29,334 33,614 38,817 YOY(%)7.1-9.012.0 14.6 15.5 净利润(百万元)2,544 2,332 2,595 3,081 3,750 YOY(%)-82.6-8.311.3 18.7 21.7 毛利率(%)79.9 81.0 80

6、.9 81.1 81.4 净利率(%)17.4 19.5 18.8 19.5 20.6 ROE(%)8.6 7.7 8.5 10.1 12.2 EPS(摊薄/元)0.14 0.12 0.14 0.16 0.20 P/E(倍)24.6 26.9 24.1 20.3 16.7 P/B(倍)2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 证券研究报告 中国生物制药公司首次覆盖报告 请通过合 2/31 国际化方面，公司坚持引进来+走出去双战略，一方面通过深化 BI 战略合作，差异化引进优质产品惠及国内患者。另一方面，通过收购 F-star 全球领先双抗创新平台，优质品种海外 BD 授权，以及一带一路海外市场拓