互联网行业软件定义一切（上）：AI+推动变局；毛利率是估值关键-241008（28页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2024 年 9 月 30 日软件定义一切（上）：软件定义一切（上）：AI+推动变局；毛利率是估值关键推动变局；毛利率是估值关键“软件定义”写进“十四五规划”，是新一轮科技革命的新特征和新标志。“软件定义”写进“十四五规划”，是新一轮科技革命的新特征和新标志。软件是新一代信息技术的底座，是云计算、AI 技术的核心关键。云计算作为大模型底层算

2、力，进入 AI+发展阶段。考虑 IaaS 基础设施相对普及，数实结合、企业数字化转型需求也将更加迫切。软件行业整体收入增速自 2022 年开始下降，利润率也有所下降，这也体现了行业转型的战略及收入结构从集成、大生态转向高质量健康发展和 AI 投入的坚定决心。未来我国云计算行业的机会在于未来我国云计算行业的机会在于GPU云、云、PaaS/SaaS软件产业链投入的提升。软件产业链投入的提升。在云计算产业中，不同的 IaaS 厂商、传统 IT 厂商以及独立云服务商均同步布局 PaaS 服务进一步向企业数字化渗透，提升交叉服务能力，同时，SaaS、PaaS 的界限更加模糊，SaaS 公司平台化发展、部

3、分功能 PaaS 化，帮助企业客户构建数字化转型平台，降低交付成本和效率，是SaaS厂商发展的核心方向。而 PaaS 公司同样也在借助 AI 模型的能力和低代码平台，解决行业落地难的问题。行业估值逻辑分析：行业估值逻辑分析：目前中国软件行业估值水平处于历史底部，目前各公司估值多以所在行业发展潜力以及公司自身业绩增长为支撑。我们从 A+H 上市的软件公司中，选取 130 家重点公司进行估值分析。我们的核心结论是，企业毛利率与估值水平呈正相关性，毛利率可最快判断公司商业模式及企业健康度，是软件公司核心指标企业毛利率与估值水平呈正相关性，毛利率可最快判断公司商业模式及企业健康度，是软件公司核心指标。

4、我们按毛利率70%、40-70%，10,00020,00065%58%85%71%49%40%35%16%17%33%19%19%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,0002018201920202021202220232027E2018201920202021202220232027E中国云市场规模（亿人民币）全球云市场规模（亿美元）公有云私有云公有云同比增速2023-27E CAGR 37%2023-27E CAGR 19%2.5%6.7%11.8%6.1%9.8%12.1%4,058 5,07

5、8 5,471 37,370 42,062 48,984 2.8%2.8%3.1%4.2%4.3%4.6%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%010,00020,00030,00040,00050,000201920212023201920212023中国全球公有云占比IT支出IT支出（亿美元）IT支出占比GDP2024 年 9 月 30 日互联网行业互联网行业 7中国云市场结构：仍以中国云市场结构：仍以 IaaS 为主，为主，PaaS/SaaS 成为未来增长动力成为未来增长动力中国市场规模仍以中国市场规模仍

6、以 IaaS 为主，为主，PaaS/SaaS 成为未来增长动力成为未来增长动力云服务市场主要包括：1）IaaS（基础设施即服务）：提供操作系统、储存、服务器、网络等基础设施；2）PaaS（平台即服务）：提供必要的基础设施和中间件，帮助用户设计、开发、测试和部署应用程序；3）SaaS（平台即服务）：为用户搭建基础设施及软硬件运作平台，并负责应用开发、管理、部署、维护等服务。图表图表 4:云计算服务类型：云计算服务类型：IaaS、PaaS、SaaS资料来源：阿里云，交银国际中国公有云市场目前仍以 IaaS 为主（2023 年占比 70%+），对比全球以SaaS/PaaS 为主（合计占比 70%+）