估值指标再审视：PB-ROE策略框架系列之一-240928（50页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0909 月月 2 28 8 日日 PB-ROE 策略框架系列之一策略框架系列之一估值指标再审视估值指标再审视 量化配置主题报告量化配置主题报告 核心观点核心观点 在投资领域，市净率市净率（PB）、市盈率、市盈率（PE）和市现率和市现率（PCF）是广泛应用于股票筛选和投资组合构建的估值指标。通常，投资者在对这些估值指标进行市值行业中性化处理后便直接使用，但是这种处理方式未能充分考虑估值指标背后的潜在逻辑，导致这些因子的作用未能得到最大化利用。因此，我们我们需要探讨这些指标在什么情况下使用？适用于哪些行业？

2、以及它们存在哪些需要探讨这些指标在什么情况下使用？适用于哪些行业？以及它们存在哪些问题？问题？本篇报告将针对这些问题对估值因子进行改进，并将改进后的 BP、EP、CFP进一步融合得到综合估值因子。最后我们提出了基于 PB-ROE框架的选股策略，该策略效果显著。PB 估值因子的审视与优化估值因子的审视与优化 市净率（PB）通过分析公司的净资产与市场价值来评估股票的投资价值。在BP 因子十档分组收益统计时，我们发现我们发现第十组的超额收益第十组的超额收益反而低于反而低于第九组第九组。为了解决这一问题，我们剔除了为了解决这一问题，我们剔除了 P0.8B 的股票的股票。结果显示，剔除后 BP 因子的十

3、档分组超额收益的线性特征更加明显。我们我们还还发现发现BP因子更适用于因子更适用于重资重资产股票产股票。同时同时 BP估值中枢具有稳定性，估值中枢具有稳定性，为此为此我们我们构建了构建了 BP估值中枢稳定性估值中枢稳定性因子因子，该因子选股能力良好。最后，我们将BP、BP分位点和BP估值中枢稳定性进行等权融合，构建 BP 融合因子，测试结果表明 BP 融合因子效果提升显著。PE 估值因子的审视与优化估值因子的审视与优化 市盈率（PE）是衡量公司盈利能力与市场关系的重要指标。我们研究我们研究发现发现PE 由盈利质量和成长贴现共同决定由盈利质量和成长贴现共同决定，且，且 PE 的波动性主要源于的波

4、动性主要源于的剧烈波的剧烈波动。为此我们引入了估值中枢稳定性的概念动。为此我们引入了估值中枢稳定性的概念，并测得EP估值中枢稳定性因子具有良好的选股能力。在 EP 因子十档分组收益统计时，我我们们发现发现 EP 值最低值最低的第一组收益能力的第一组收益能力竟竟高于高于EP值相对较高的第二组值相对较高的第二组，为了解决该问题，我们对，为了解决该问题，我们对微利股进行剔除微利股进行剔除。最后，我们将EP、EP分位点和EP估值中枢稳定性进行等权融合，形成 EP 融合因子，该因子表现出色。PCF 估值因子的审视与优化估值因子的审视与优化 市现率市现率（PCF）仅与成长贴现率相关仅与成长贴现率相关，相比

5、于PE，PCF更加纯粹。通过测试通过测试我们发现我们发现 CFP 因子的十档分组超额收益在前几个分组表现不佳，因子的十档分组超额收益在前几个分组表现不佳，这这与与部分公部分公司司股权自由现金流（股权自由现金流（FCFE）为负为负有有关。关。在剔除了FCFE0的公司之后，CFP和 CFP 分位点因子得到明显增强。我们将 CFP、CFP 分位点和 CFP 估值中枢稳定性进行等权融合得到 CFP 融合因子，该因子效果得到显著提升。基于基于 PB-ROE 框架的选股策略框架的选股策略 我们我们将将 BP 融合融合因子，因子，EP 融合融合因子和因子和 CFP 融合融合因子因子进一步进一步融合，构融合，

6、构建综合建综合估值因子，估值因子，该该因子因子的整体的整体表现表现明显提升明显提升。最后，我们设计了基于 PB-ROE 框架的选股策略。自自 2010 年以来，基年以来，基于于 PB-ROE 框架的选股策略年化收益框架的选股策略年化收益25.64%，相对于中证，相对于中证 800 等权的年化超额收益等权的年化超额收益 25.41%，信息比，信息比 2.62，相对，相对收益回撤比收益回撤比 2.36。相对于偏股混合型基金指数而言，。相对于偏股混合型基金指数而言，2010 年以来策略实现了年以来策略实现了20.97%的年化超额收益，信息比为的年化超额收益，信息比为1.85，相对收益回撤比为，相对收