老铺黄金-港股公司研究报告-坚持高端古法金品牌定位 国内及海外市场具备拓店空间-240926（39页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1黄金珠宝黄金珠宝老铺黄金（老铺黄金（06181.HK）增持）增持-A(首次首次)坚持高端古法金品牌定位，国内及海外市场具备拓店空间坚持高端古法金品牌定位，国内及海外市场具备拓店空间2024 年年 9 月月 26 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司上市以来股价表现公司上市以来股价表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2024 年年 9 月月 25 日日收盘价（港元）：129.50总股本（亿股）：1.68流通股本（亿股）：0.95流通市值（亿港元）：122.73资料来源：最闻，山西证券研究

2、所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：投资要点：投资要点：老铺黄金：中国古法黄金第一品牌，盈利能力行业领先。老铺黄金：中国古法黄金第一品牌，盈利能力行业领先。老铺黄金创立于2009 年，是我国第一家推广古法黄金概念、金胎烧蓝产品的品牌。按 2023 年的收入计，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为 2.0%及0.6%。2022-2023 年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额连续两年均排名第一。2019 年末率先在行业内推出足金镶嵌产品。2017-2023 年期间，公司营业收入、归母净利润年

3、均复合增速为 39.5%、53.0%。2024 年上半年，公司实现营收 35.20 亿元，同比增长 148.3%，归母净利润 5.88 亿元，同比增长 198.8%。2020-2023 年销售毛利率分别为 43.1%、41.2%、41.9%、41.9%，销售毛利率显著领先于友商。2023 年及 2024H1，公司营收规模效应显现后，利润弹性释放，归母净利率分别达到 13.1%、16.7%。行业：古法黄金产品市场空间广阔，公司为高端古法金龙头。行业：古法黄金产品市场空间广阔，公司为高端古法金龙头。古法黄金产品市场空间大且增速优。2017 年周大福推出“传承系列”古法金产品，凭借品牌价值沉淀、渠道

4、网络广泛，古法黄金产品走进消费者视野，黄金珠宝品牌开始陆续推出古法金产品，2018 年三季度至今，金价再度开启波动上升，古法黄金工艺推出，叠加黄金首饰保值增值属性再度凸显，古法黄金 2018-2023 年每年以 64.6%的年均复合增速增长。2023 年，我国古法黄金珠宝市场规模为 1573 亿元，预计2023-2028 年期间，古法黄金珠宝每年预计保持 20%以上复合增长，普通黄金珠宝规模预计稳步收缩。公司市占率提升可期。我国古法黄金珠宝市场前五大品牌市占率合计为 46.1%，其中第一名周大福市占率绝对领先，约 20%，老铺黄金市占率为 2.0%，位居第七位。虽然公司 2009 年率先在业内

5、推出古法黄金珠宝，但因品牌定位偏向高端、渠道网络有限，市占率处于较低水平，提升空间巨大。核心竞争优势：高端金饰精准定位核心竞争优势：高端金饰精准定位+原创设计及严格质控保障产品差异化原创设计及严格质控保障产品差异化+严选高端商圈锁定目标客群。严选高端商圈锁定目标客群。产品方面，公司精准定位高端金饰细分领域，避开传统黄金珠宝行业竞争。产品坚持原创设计，研发费用率在行业处于领先水平，公司采用自产为主、委外加工为辅的生产模式，自产比例约为六成。且公司对供应链系统进行严格质控，保证产品最终呈现。2023 年公司足金镶嵌产品平均售价为 1043 元/克，足金黄金产品平均售价为 702 元/克，折算后单克

6、价格高于友商品牌，溢价能力突出。渠道方面，为契合品牌及产品高端定位，公司线下门店全部自营，且门店集中于一线、新一线城市核心商圈高端商场，其中北京市门店数量占比超过三成，北京 SKP、万象城体系等核心高端商圈一场双店布局，同商圈公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2入驻品牌以高奢珠宝品牌及港资珠宝品牌为主。公司门店数量由 2021 年末的 22家稳步增加至 2024H1 末的 33 家，2023 年及 2024H1，同店销售同比分别增长115.4%、104.2%。根据我们对公司一线及新一线城市单店模型测算，门店层面