玲珑轮胎-公司研究报告：“7+5”和“3+3”战略剑指全球业绩具备向上空间-240925（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 09 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：17.08 元 玲珑轮胎（玲珑轮胎（601966）汽车汽车 目标价：22.95 元（6 个月）“7+5”和和“3+3”战略剑指全球，业绩具备向上空间战略剑指全球，业绩具备向上空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)14.74 流通 A 股(亿股)14.74 52 周内股价区间(元)15.43-24.29 总市值(亿元)251.68 总资产(亿元)440.49 每股净资产(元)14.41 相关研究相关研究 Table_Report 1.玲珑轮胎（601966）：业绩同比大涨，静待产能持续投放 (2023-10-17)推荐逻辑：推荐逻辑：（1）轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。24H1，全球轮胎销量 9.0亿条，同比+2.7%。中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由 16年的 34.7%增长至 23年的 44.0%

3、，提升 9.3pp。（2）产品结构产品结构调整与优化，盈利水平改善。调整与优化，盈利水平改善。24H1，公司销售毛利率净利率分别为 22.7%/8.9%，同比分别提升 4.9/2.8pp，其中净利率连续 6 个季度环比提升。（3）“）“7+5”和“和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。加码塞尔维亚项目，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，规划产能共计折合 33.1万吨/年，达产年预计实现收入 100 亿元。塞尔维亚工厂以及非公路轮胎大规模投产后，盈利能力有望进一步提升。轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市

4、占率呈增长趋势。21-24H1，全球轮胎需求逐步恢复，销量持续增长。据米其林数据，24H1，全球轮胎销量 9.0 亿条，同比+2.7%。其中，PCR 全球配套市场和替换市场同比分别-1%/+4%。中国配套需求+5%，主要系汽车整车产销影响。欧洲替换市场同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中国同比+1%。TBR 全球配套市场（除中国市场）销量同比-5%，替换市场销量同比+4%。16-23 年,中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由 16 年的 34.7%增长至 23 年的 44.0%，提升 9.3pp。99-23 年，全球轮胎企业前三强市占率由 55%左右，下降至 23 年的 39%。产

5、品结构调整与优化，盈利水平改善产品结构调整与优化，盈利水平改善。公司通过配套产品结构优化，销售区域优化两大途径，实现盈利能力逐步改善。在配套业务方面，围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升三个结构调整。在销售区域方面，提升海外高利润市场的销售占比。24H1，公司销售毛利率净利率分别为 22.7%/8.9%，同比分别提升 4.9/2.8pp，其中净利率连续 6 个季度环比提升。“7+5”和“”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。为实现生产全球化，丰富产品结构，公司实行“7+5”战略布局（国内 7个工厂，海外 5个工厂）和“3+3”非公路

6、轮胎产业布局（国内 3个工厂，海外 3个工厂）。塞尔维亚项目作为海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年 8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别 1200/240/22万条/年，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，截至 23年底，玲珑招远/广西产能规模分别为 25/14万条/年，吉林生产基地“年产 14 万套非公路轮胎项目”2022 年下半年开始土建施工。“3+3”非公路轮胎全球战略规划，将于 2030年前完成，规划产能共计折合 33.1万吨/年，达产年预计实现收入 100亿元。未来塞尔维亚工厂建成投产以及“3+3”战略全部完成之后，随着产能利用率的提升，整体盈利水平有望进一步