四川九洲-公司深度报告：空管设备龙头低空经济+国防信息化双驱动-240816（22页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|黑色家电 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 四川九洲(000801)报告日期：2024 年 08 月 16 日 空管设备龙头，低空经济空管设备龙头，低空经济+国防国防信息化信息化双驱动双驱动 四川九洲四川九洲深度报告深度报告 投资要点投资要点 九洲集团核心九洲集团核心上市平台，上市平台，近三年营收、归母净利复合增速分别为近三年营收、归母净利复合增速分别为 5%、37%1）公司作为九洲集团核心上市平台，公司作为九洲集团核心上市平台，有望持续整合有望持续整合集团集团优质优质资产。资产。2009 年，公司收购九洲电器及九州科技，拓展智能终端业务；2013-2014

2、年，公司收购九洲空管，拓展空管产品；2020 年，公司收购九洲迪飞，拓展微波射频。2）2023 年公司智能终端、空管产品、微波射频智能终端、空管产品、微波射频营收占比分别为 58%、29%、6%，毛利占比分别为 39%、47%、11%，毛利率分别为 15.8%、38.6%、46.2%。智能终端智能终端：公司公司市场地位稳固市场地位稳固，数据通信终端数据通信终端及车机系统有望贡献新增量及车机系统有望贡献新增量 公司在保持数字音视频终端市场较高份额的同时，不断布局 5G 通信技术、10G PON、WiFi6 等领域，逐渐从单一的“数字电视机顶盒制造商”发展成为国内重要的“通信终端设备制造商及解决方

3、案提供商”，未来有望保持稳健增长。空管产品空管产品：低空经济空管先行低空经济空管先行，公司产品品类齐全有望率先公司产品品类齐全有望率先受益受益 1）2024 年低空经济首次写入政府工作报告，在政策变化、技术迭代的共振下，低空经济有望迎来发展热潮。基础设施是低空经济发展的前提，空管系统作为保空管系统作为保障空中交通安全高效发展的核心，需求有望进一步扩大障空中交通安全高效发展的核心，需求有望进一步扩大。2）公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，主要布局军品、民品及军贸三大领域，当前军品贡献主要利润，低空经济催化下未来民品有望打造新的增

4、长曲线。目前目前公司空管公司空管产品产品已在四川省低空已在四川省低空试点开展应用试点开展应用。3）市场空间：市场空间：预计预计2024-2027年国内低空空管系统累计投资额年国内低空空管系统累计投资额有望有望达达 126亿元，亿元，到到 2030 年达年达 262 亿元。亿元。微波射频微波射频：受益受益国防国防信息化信息化建设建设，公司公司不断不断向上下游延伸向上下游延伸 1）雷达是国防信息化的核心，根据中国产业信息研究院数据，我国军用雷达市我国军用雷达市场场有望有望从从 2022 年的年的 419 亿元增长至亿元增长至 2025 年的年的 565 亿元，亿元，CAGR=10%。2）公司微波射

5、频下游主要用于雷达、电子对抗、航天通信等领域，随国防信息化建设加快，有望带动微波器件总体需求增长。在探测、电子对抗领域，微波器件占据相关成本的 60%以上，价值量占比较高价值量占比较高。3）公司在加强传统微波器件业务核心技术的同时，也在积极向上游开拓芯片级微系统封装技术，向下游延伸微波射频具体应用，拓展舰载相控阵系统、大无人舰载相控阵系统、大无人机载荷、弹载项目机载荷、弹载项目等新领域市场。四川九洲四川九洲：预计：预计未来三未来三年年归母净利润复合增速为归母净利润复合增速为 30%预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 2.5、3.5、4.4 亿元，同比增长 25%、41%、26%，对

6、应现价 PE 为 38、27、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）低空经济政策落地不及预期；2）军工订单下达不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：刘村阳分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 分析师分析师：杨子伟：杨子伟 执业证书号：S1230524040