原料药行业首次覆盖：去库周期接近尾声把握产业变革机会-240815（113页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖行业首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.08.15 去库周期接近尾声，把握产业变革机会去库周期接近尾声，把握产业变革机会 Table_Industry 化学原料药化学原料药 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 Table_subIndustry 重点公司覆盖列表重点公司覆盖列表 Table_CompanyTable_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 002332 仙琚制药 增持 600521 华海药业 增持 605116 奥锐特 增持 68

2、8076 诺泰生物 增持 688117 圣诺生物 增持 688166 博瑞医药 增持 600420 国药现代 增持 301301 川宁生物 增持 000739 普洛药业 增持 605507 国邦医药 增持 300636 同和药业 增持 603456 九洲药业 增持 603520 司太立 增持 603707 健友股份 谨慎增持 603538 美诺华 谨慎增持 300702 天宇股份 谨慎增持 603229 奥翔药业 谨慎增持 原料药行业首次覆盖原料药行业首次覆盖 table_Authors 丁丹丁丹(分析师分析师)吴晗吴晗(分析师分析师)0755-23976735 010-83939773 登记

3、编号登记编号 S0880514030001 S0880523080005 本报告导读：本报告导读：原料药行业去库周期接近尾声，板块盈利能力有望触底回升。一体化布局及专利悬原料药行业去库周期接近尾声，板块盈利能力有望触底回升。一体化布局及专利悬崖带动增量需求。前沿药物范式及高端制造技术有望推动行业发展崖带动增量需求。前沿药物范式及高端制造技术有望推动行业发展 2.0 时代。时代。投资要点：投资要点：Table_Summary0 给予“增持”评级。给予“增持”评级。原料药行业处于药品产业链上游，为药物活性成份，从源头决定药品质量。随着人口老龄化趋势加重及慢性发病率提升，叠加新药物范式迭代拉动终端药

4、物需求提升，推动上游原料药行业持续扩容。据 Precedence Research 报道，2022 年全球原料药市场规模达 2040 亿美元，预计 2032 年达 3637 亿美元，2023-2032年 CAGR 增速达 6.1%。中国由于工程师红利、环保及成本优势过往承接全球原料药生产重心转移，为全球主工厂之一。当前本土供应链逐步从低附加值大宗原料药向专利及特色等高价值原料药转型，此外“中间体-原料药-制剂”一体化及 CDMO 布局推动行业发展破局，空间显著。首次覆盖，给予“增持”评级。库存周期接近尾声，一体化及专利悬崖带动增量需求。库存周期接近尾声，一体化及专利悬崖带动增量需求。2022-

5、2023 年受地缘政治冲突影响下上游原材料成本及运费上涨、去库周期下终端产品价格压力以及印度产业链竞争，原料药板块盈利能力承压。2024Q1，季度营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。行业中长期维度，中国本土产业链基础配套措施、制造业升级以及工程师红利、环保技术工艺优势显著，头部企业持续加码“中间体-原料药-制剂”一体化及 CDMO 布局，开启全产业链竞争。此外，多款重磅小分子专利原研药未来有望陆续到期，专利悬崖拉动下仿制药市场潜力大，拉动相关特色原料药需求，相关布局企业有望迎来业绩加速释放期。前沿药物范式及高端制造技术推动行业发展前沿药物范式

6、及高端制造技术推动行业发展 2.0 时代。时代。随着创新技术迭代，多肽及核酸药物等前沿药物领域重磅产品迭出，拉动相关原料药增量需求。多肽寡核苷酸等原料药领域生产、分离纯化、注册壁垒高，竞争格局良好，具备领先技术平台优势、合规 GMP 产能、成本优势及项目交付经验优势的头部公司有望受益。另一方面，国内外政策陆续出台指导相关原料药企加码连续化、酶催化、合成生物学、结晶工艺及自动化与智能化等前沿制造技术布局，打造企业核心竞争力，助力行业迈向高端制造、科技制造。投资建议：投资建议：推荐 1）库存周期见底+业绩拐点预期：仙琚制药、国药现代、国邦医药、九洲药业、司太立、天宇股份、美诺华；2）专利到期特色原