保险行业基本面梳理100：险资视角下高股息还有增配空间吗？-240815（26页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨保险 Table_Title 险资视角下，高股息还有增配空间吗？保险基本面梳理 100%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary保险资金在资产配置上需要首先需要契合负债端的特性和要求，同时需要满足核心监管指标偿付能力以及考核机制的需求。从负债特性来看，预定利率在 9 月的下调、动态调整机制的建立、“报行合一”对等都意味着负债成本将持续改善，这意味着险资对于风险资产的收益率要求同样将下降，中性测算下，即便股息率及交易性股票收益率下降，高股息类资产的配置比例也存在显著的增长空间。分析师及联系人 Table_Author

2、 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596%2fYfYaYfV9WaVcWaYbR9RbRmOrRsQsOjMnNvNlOnMqO6MrRzQwMqMoMNZmPqM请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 保险 Table_Title2险资视角下，高股息还有增配空间吗？保险基本面梳理 100行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2 险资配置思路与其他机构有何不同？保险资金由以负债为主，追求资产负债匹配。保险资金由以负债为主，追求资产负债匹配。保险行业的经营模式是销

3、售保单获得保费，随后将保费投入资本市场，通过投资满足未来赔付、费用以及增值保值的需求。因此，保险资金在资产配置上需要契合负债端的特性和要求，在进行投资时，与其他机构在方法和优先级上的不同，即首先追求资产负债的匹配，而非某个阶段投资收益率的最大化。行业核心监管体系引导投资方向。行业核心监管体系引导投资方向。偿付能力是行业核心监管体系，关系到保险公司方方面面的经营活动，维持其水平处于健康区间对险企而言至关重要。偿付能力通过分式计算，其中净资产是分子计算时的核心，高杠杆经营下资产价格稳定性较为重要；计算分母时，风险越高的资产消耗资金越高，因此除硬性的配置比例上限之外，险资也面临偿付能力带来的软性限制

4、，此外，考核机制也在一定程度上影响配置偏好。险资配置遵循怎样的规律和节奏？保险资金当前配置以固收类为主。保险资金当前配置以固收类为主。出于期限、安全性及流动性的考虑，保险资金配置以债券等固收类产品为主。以人身险行业为例，标准债券配置占比接近 50%，是最大的投资资产类别，利率债是最主要的持仓品种，股票、基金和长期股权投资分别占比 7.0%、5.5%、8.3%。保险资金倾向于在年初配置权益资产。保险资金倾向于在年初配置权益资产。由于保费流入存在季节性，保险资金的配置需求也自然存在季节性规律。近十年的数据来看，保险资金更倾向于在一季度配置权益资产，而在年末配置速度则会放缓。此外，大多数保险机构需要

5、按照年度进行公司整体考核经营目标并披露业绩，因此二、四季度保险资金存在一定卖出权益资产锁定收益的动机。为什么看好险资长期流入高股息资产？即便预定利率下调，保费流入仍将保持稳健增长。即便预定利率下调，保费流入仍将保持稳健增长。9 月 1 日后，普通型人身险预定利率下降，然而从属性上来看，下调预定利率并未影响保险产品的长期性与刚兑属性的核心优势；预定利率下调后，收益率与银行存款、存单差距减小，但仍保持一定吸引力，结合 2019 年及 2024 年情况来看，不必过于悲观，预期后续保费流入仍将保持陒对稳健的增速。保险负债资金成本有望持续下降。保险负债资金成本有望持续下降。以传统险为例，险资的综合负债成

6、本主要受定价利率、实际赔付情况与实际费用情况影响。动态来看，预定利率在 9 月的下调、动态调整机制的建立、“报行合一”对于定价外费用的限制、保险产品结构可能的改善都意味着负债成本将存在持续改善的空间。中性测算下，10 年后行业整体负债成本将下降 60bp 左右。负债成本下行利好保险资金增配高股息资产。负债成本下行利好保险资金增配高股息资产。保险资金的负债特性、监管框架和考核机制决定保险资金配置。一方面，通过 OCI 账户增配高股息资产可以降低保险公司利润的波动性；另一方面，随着负债成本的下降，风险资产的收益率要求同样将有所下降。中性测算下，即便股息率及交易性股票收益率下降，险资 OCI 股票持