英科医疗-公司研究报告-一次性手套行业去库存+产能出清拐点已现产能+成本+资金优势将持续赋能公司龙头地位-240814（21页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 一次性手套行业去库存+产能出清拐点已现，产能+成本+资金优势将持续赋能公司龙头地位 Table_Title2 英科医疗(300677)疫情催生疫情催生一次性手套一次性手套需求激增后经历去库存需求激增后经历去库存+产能过产能过剩，多因素表明拐点已至剩，多因素表明拐点已至 疫情催生一次性手套需求激增，全球多家手套企业进行了产能扩张。后经历去库存+产能过剩，故 2022 年市场出现阶段性供过于求局面，手套价格持续回落。我们分析了 1）国内外龙头公司盈利能力：24 年 Q1 盈利能力同比提升明显。2）国内外龙头产能扩张及产能利用率情况：龙头企业扩产进度已于 22

2、 年后放缓，部分过时产能加速出清；产能利用率也已出现较大回升。3）手套出口价格及售价：2024 年 6 月中国丁腈手套出口均价为 16.8 美元/千只较 24 年年初的 15.53 美元/千只已增长 8.2%，PVC价格目前仍处于底部；同时从海外厂商 ASP（平均售价）来看其也在不断上涨。多重因素表明一次性手套行业拐点已现，供需关系有望逐多重因素表明一次性手套行业拐点已现，供需关系有望逐步回归稳态。步回归稳态。中国厂商较马来西亚厂商具备能源、产线效率、配套中国厂商较马来西亚厂商具备能源、产线效率、配套等优势，近年来市场份额快速扩大等优势，近年来市场份额快速扩大 中国厂商对比马来西亚厂商竞争优势

3、主要体现在能源成本、产线效率、人力成本等方面。1）能源方面，中国拥有丰富的煤炭资源较马来厂商所使用的天然气成本更低；2）产线效率方面，马来厂商产线建成时间较早面临产线线龄老旧等问题，而中国厂商一次性丁腈手套生产线建成时间较近且技术更为先进；3）产业配套方面，中国相较马来西亚在人力资源、原材料、土地、能源以及产业链配套等方面均具有明显优势。基于中国的优势，受疫情需求激增和欧美与马来西亚脱钩等外部因素影响，中国厂商丁腈手套份额快速增加。2019-2023 年英科年英科/蓝帆蓝帆/中红的扩产中红的扩产 CAGR分别为分别为 42.8%/29.1%/27.3%。根据。根据 USITC 数据，中国厂商份

4、额数据，中国厂商份额从从 20 年年 Q1 美国丁腈进口占比美国丁腈进口占比 7.8%增加到增加到 21 年年 Q3的的 29.3%。公司公司产能产能+成本成本+资金优势显著，潜在关税影响下机遇资金优势显著，潜在关税影响下机遇与挑战并存与挑战并存 1）产能方面，英科截至 23 年底共拥有 790 亿只手套产能（其中丁腈手套 480 亿只，PVC手套 310 亿只），仅次于 Top glove 的950 亿只，位居全球第二。2）成本方面，公司通过布局上游产业链控股及参股丁腈胶乳厂，同时持续推进安徽安庆怀宁热电联产项目建设，有望进一步节约公司能源成本。基于优异的成本控制 评级及分析师信息 评级：评

5、级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：25.94 股票代码：股票代码：300677 52 周最高价/最低价：30.36/17.2 总市值总市值(亿亿)168.07 自由流通市值(亿)121.64 自由流通股数(百万)468.93 Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话：联系人联系人：孙曼萁：孙曼萁 邮箱： SAC NO：联系电话：Table_Report 相关研究相关研究 1.2.3.-18%-6%5%17%28%40%2023/082023/112024/022024/05相对股价%英科医疗

6、沪深300Table_Date 2024 年 08 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 146722 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 能力，公司毛利率及净利率也位居国内厂商前列。3）资金储备方面，对比国内厂商的货币现金+可交易金融资产情况，公司资金储备充裕；截至 24 年 Q1 英科/蓝帆/中红分别拥有合计货币现金+可交易金融资产为 151.38/22.51/28.32 亿元。美国自 21 年 12 月起恢复对中国一次性丁腈手套的关税加征，其中医疗级加征 7.5%、工业级加征 25%。根据白宫官网，2024 年 5月 14