分众传媒-公司研究报告-复盘梯媒竞争格局龙头点位质量及数量构筑壁垒-240813（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 跟踪研究|广告营销 证券研究报告 分众传媒（分众传媒（002027.SZ）复盘梯媒竞争格局，龙头点位质量及数量构筑壁垒复盘梯媒竞争格局，龙头点位质量及数量构筑壁垒 核心观点核心观点：竞争格局竞争格局：分众的龙头地位如何建立？分众的龙头地位如何建立？行业发展早期，分众通过快速扩张点位和融资并购，不断提升市场份额，巩固其行业龙头地位。从行业历史沿革和竞争格局变迁看，其他梯媒较难对分众产生冲击，当前行业竞争格局稳固。分众作为率先起家的梯媒龙头，点位数量和质量是主要竞争优势来源。分众手握大规模核心优质点位，同时持续在高线城市加密点位

2、；在下沉市场，分众通过加盟、外购、参股等方式补充点位。在高线城市的点位加密在扩大高消费群体辐射面的同时，也能对低线城市形成带动，广告主投放效果一定程度溢出至低线城市。随着分众点位数量稳步提升，竞争优势进一步加强，成本趋稳，经营效益有望进一步释放。市场空间市场空间：梯媒市场还有多大增量空间？梯媒市场还有多大增量空间？我们认为梯媒仍然是相对更具增长空间和韧性的品牌广告类型。广告营销大盘保持稳健低速增长，梯媒的占比有望提升。分众作为梯媒龙头，在国内市场份额占据绝对优势，同时在海外市场能够复制能力和商业模式，有望贡献增量。下沉市场机遇下沉市场机遇：外购：外购和加盟和加盟形式补充点位，提升经营效益；与美

3、团合形式补充点位，提升经营效益；与美团合作，布局低线城市视频梯媒，有望提升低线城市刊挂率作，布局低线城市视频梯媒，有望提升低线城市刊挂率。我们认为：分众方面有渠道资源、点位优势；美团有更下沉的商家资源。这次合作有望给分众拓展更多下沉市场的中小商家广告主资源，对分众在低线城市的刊挂率提升、媒体资源的利用效率提升有明显帮助。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 24-25 年营收分别为 126.12、133.41亿元，归母净利分别为 53.17、57.49 亿元。随宏观经济和消费复苏，快消品作为经营韧性最强的广告主，后续投放成长性及持续性有一定保障，海外业务扩张有望带来增量。估值来看，维

4、持公司合理价值为8.34 元/股，对应 24 年 23X PE，维持“买入”评级。风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9425 11904 12612 13341 14135 增长率（%）-36.5%26.3%6.0%5.8%5.9%EBITDA（百万元）6006 7934 6408 6144 6581 归母净利润（百万元）2790 4827 5317 5749 6218 增长率（%）-54.0%73.0%10.1%8.1%8.2%EPS（元/股）0.19 0.33 0.37

5、 0.40 0.43 市盈率（P/E）34.58 18.91 15.95 14.75 13.63 ROE（%）16.5%27.3%24.2%21.6%19.8%EV/EBITDA 15.99 11.47 12.22 12.02 10.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.87 元 合理价值 8.34 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-08-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：叶敏婷

6、SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：分众传媒（002027.SZ）:24H1经营业绩稳健增长，中期分红持续回报股东 2024-08-09 分众传媒（002027.SZ）:业绩弹性释放，关注快消广告主拓展及海外业务增长 2024-05-02 分众传媒（002027.SZ）:23年业绩复苏稳健，预计保持高分红 2024-01-30 联系人：毛玥 021-38003774 -22%-16%-9%-3%4%10%08/2310/2312/2302/2404/24