途虎~W-港股公司研究报告-领航O2O汽车服务规模效应释放利润弹性-240811（45页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|途虎-W（09690）领航领航 O2OO2O 汽车服务，规模效应释放利润汽车服务，规模效应释放利润弹性弹性 2024年08月11日2024年08月11日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/44 公司定位独立汽车服务供应商，通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的服务。上游供应商方面，公司作为行业龙头，凭借规模优势拥有较强的议价能力，成本优势明显；下游需求端方面，公司通过线上“途虎养车”APP 和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店

2、3 种类型的服务门店，打造出一个连接了包括车主、供应商、服务门店等在内的综合汽车服务平台。邓文慧 郭家玮 SAC：S0590522060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/44 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 途虎-W(09690)领航 O2O 汽车服务，规模效应释放利润弹性 行 业：商贸零售 投资评级：买入（首次）当前价格：15.58 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)811.90/743.98 流通市值(百万港元)13,116.33 每股净资产(元)5.45 资产负债率(%)306.53 一年内最高/最低(港元)37.70/9.01 股价相对走势 相关报告 投

3、资要点 公司概况：国内领先的 O2O 汽车服务公司 公司定位独立汽车服务供应商，通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的服务。上游供应商方面，公司作为行业龙头，凭借规模优势拥有较强的议价能力，成本优势明显；下游需求端方面，公司通过线上“途虎养车”APP 和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店 3 种类型的服务门店，打造出一个连接了包括车主、供应商、服务门店等在内的综合汽车服务平台。行业情况：IAM 在 O2O 赋能下有望重塑行业竞争格局 1 1）市场：）市场：中国汽车服务市场规模随“汽车保有量+车龄”增长不断扩容，灼识咨询预测中国汽车服务市场规模有望从2022年的12,398亿元

4、增长至2027年的19,319亿元，对应 CAGR 为 9.0%。2 2）格局：）格局：目前中国汽车服务市场中 4S 店占据过半市场份额，但是 4S 店和传统 IAM 均存在用户痛点。随着 O2O 模式赋能 IAM 以及超过保修期的乘用车占比提升，IAM 门店的 GMV 增速预计将高于 4S 店，到 2027 年，IAM市场占有率有望达到 58.1%。核心优势：从加盟商、车主、供应链三维度构建竞争壁垒 1 1）加盟商：）加盟商：途虎对加盟商具有较强的吸引力，盈利能力上，全国加盟工场店单店每月平均毛利可以达到 15 万以上；流量赋能上，途虎在加盟店开业后能够很快为其导入线上流量，开店起点较高。2

5、 2）车主：）车主：途虎 O2O 模式解决了诸多用户痛点，服务输出标准、高效、透明。3 3）供应链：）供应链：途虎持续扩充产品和服务品类，已达到规模效应拐点。截至 2023 年，公司轮胎、保养 SKU 分别增至 6000+、8000+，已成为中国最大的轮胎和机油零售商。规模效应&业务结构优化驱动公司盈利能力提升，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 149.3/162.0/174.9 亿元，对应增速分别为 9.8%/8.5%/8.0%；归母净利润分别为 7.4/12.5/17.3 亿元，对应增速分别为-88.9%/67.6%/39.1%（2023 年可转换可赎回优先

6、股公允价值变动 65 亿元），EPS 分别为 0.92/1.54/2.14 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：低线城市拓店不及预期风险，加盟店管理风险，汽车保养需求不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11546.85 13601.09 14926.83 16198.34 17494.98 增长率（%）-1.51%17.79%9.75%8.52%8.00%EBITDA（百万元）-1772.936977.17 965.53 1478.20 1980.23 归母净利润（百万元）-2,136.176,702.94