老铺黄金-港股公司首次覆盖报告：新工艺引领国潮强品牌打开空间-240804（45页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.08.04 新工艺引领国潮，强品牌打开空间新工艺引领国潮，强品牌打开空间 老铺黄金老铺黄金(6181)Table_Industry 批零贸易业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：81.70 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）70.00-86.95 当前股本（百万股）168 当前市值（百万港元）13,756 Table_Report 相关报

2、告相关报告 古法金开创引领者，打造世界一流珠宝品牌 2023.12.11 老铺黄金首次覆盖报告老铺黄金首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 登记编号登记编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：公司公司秉持高端品牌定位秉持高端品牌定位，通过，通过产品产品+渠道渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒；国内；国内单单店店效稳步提升，开店翻倍成长空间店店效稳步提升，开店翻倍成长空间；出海布局；出海布局对标国际奢牌，空间广阔

3、对标国际奢牌，空间广阔。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 FY2024-2026 营业收入分别为 71.11/101.26/132.47 亿元，归母净利润分别为 10.03/14.52/19.09亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与用户口碑，且单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速，成长空间可期，给予 2024财年 16.2x PE，目标价 103.37 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广。古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广。公司秉持高端品牌定位，以古法黄金、足金镶嵌等品

4、类持续引领行业潮流。古法黄金是中国黄金珠宝市场最具增长潜力、增速最快的品类，对应国内千亿级大市场，工艺附加值提升驱动市场持续扩容；东南亚、中东、欧洲黄金消费市场均为百亿级美金规模，黄金珠宝品牌出海大有可为。产品产品+渠道渠道+品牌组合拳，构筑品牌组合拳，构筑核心核心竞争壁垒。竞争壁垒。产品为基：公司坚持古法手工制金工艺，打造古法手工金器产品梯级产品矩阵，创新研发持续引领行业新产品潮流；渠道筑壁垒：线下门店围绕高端商业中心稳步扩张，重资产投入构筑竞争壁垒，全直营模式构筑品牌调性，逐步建立品牌心智，门店店效水平显著领跑行业，线上平台辐射全国；强品牌调性：坚持手工工匠打造，从高端摆件金器到日常佩戴金

5、饰，保持产品供给的稀缺性；产品策略上对标奢侈品，全直营统一定价，通过强化品牌印记占领消费者心智，提升足金镶嵌占比、弱化金价相关性，构筑差异化品牌定位与强品牌调性。中期看国内门店扩张，长期看品牌出海。中期看国内门店扩张，长期看品牌出海。公司国内业务成长驱动来自：国内单店效益提升，对标成熟门店及海外高奢珠宝，单店店效仍有成长空间，预计成熟阶段平均单店收入有望达 3-4 亿元/年；国内门店稳步扩张，对标国际奢牌中国市场开店空间约 60-100家，国内开店布局仍有翻倍成长空间；品牌势能提升高净值人群渗透率，2023 年国内高净值人群渗透率仅 6%，仍有较大渗透提升空间。长期关注品牌国际化进程，对标蒂芙

6、尼、卡地亚等国际奢牌全球渠道布局，出海空间广阔。风险提示：风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 895.53 1,264.60 1,294.22 3,179.56 7,110.72 10,125.62 13,247.17 (+/-)%-0.20%41.21%2.34%145.67%123.64%42.40%30.83%毛利润 386.08 521.00 542.14 1,331.96 3,020.36 4,331