国科军工-公司研究报告-航天瓶颈领域地方优势国企-240723（24页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 国科军工国科军工(688543)(688543)航天瓶颈领域地方优势国企航天瓶颈领域地方优势国企 投资要点：投资要点：固体发动机是导弹产业链固体发动机是导弹产业链产能产能瓶颈瓶颈 根据颜思铭的美国防部刺激主要导弹项目的增产报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。固体发动机固体发动机技术及资质壁垒高技术及资质壁垒高 发动机动力模块生产

2、工艺包括装药、浇筑、整形等多个工序，流程繁琐，难度大、定制化程度较高，具有较高的技术壁垒及资质壁垒。根据获得的相关科研许可，公司国内固体发动机主要竞争对手为航天科技、航天科工等军工央企下属单位；公司为我国重要军工集团，经营机制灵活。募集资金有利于募集资金有利于公司产能公司产能快速快速提升提升及市占率提升及市占率提升 2023 年 6 月公司上市，募集资金 14.43 亿元，资金用于统筹规划建设等项目；大额资金的投入，有利于公司产能的扩充。统计弹药及火工品相关上市公司 4 家，仅国科军工在 2018 年之后有增资扩产相关方向的规划，若行业需求快速释放，则国科军工相关产能响应能力更强，市占率有望提

3、升。技改项目推进技改项目推进拉动拉动人均产值快速提升人均产值快速提升 受益于公司加大力度投入技改项目，生产效率提升，公司的人均创收从2019年的 34.64 万元提升至 2023 年的 120.96 万元，4 年 CAGR 为 36.70%，人均创收快速提升。受益于收入规模增加，固定成本摊销下降等因素影响，公司期间费用率从2019年的37.97%降低至2023年的16.01%，下降21.95pct，提质增效效果显著。盈利预测与评级盈利预测与评级 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 12.96/16.35/20.41 亿元，同比增 长 24.55%/26.18%/24.86%，三

4、年 CAGR 为 25.19%；归 母 净 利 润1.93/2.63/3.42 亿元，同比增长 36.84%/36.86%/29.81%，三年 CAGR 为34.46%，EPS 为 1.10/1.50/1.95 元/股，对应 PE 分别为 34x/25x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百

5、万元）837 1040 1296 1635 2041 增长率（%）24.50%24.25%24.55%26.18%24.86%EBITDA（百万元）185 216 380 494 616 归母净利润（百万元）111 141 193 263 342 增长率（%）46.55%27.26%36.84%36.86%29.81%EPS（元/股）1.00 1.10 1.10 1.50 1.95 市盈率（P/E）58.7 46.1 33.7 24.6 19.0 市净率（P/B）9.6 2.9 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 35.6 30.4 12.5 9.2 6.8 数据来源：公司公告、iFi

6、nD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 23 日收盘价 证券研究报告 2024 年 07 月 23 日 行行 业：业：国防军工国防军工/地面兵装地面兵装 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：38.35 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)175.70/81.65 流通 A 股市值(百万元)3,131.39 每股净资产(元)15.22 资产负债率(%)24.65 一年内最高/最低(元)61.93/34.02 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：吴爽 执业证书编号：S0590523110001 邮箱： 分析师：叶鑫 执业证书编号：S