科伦博泰生物~B-港股公司首次覆盖报告：锋芒初显中国ADC龙头逐鹿全球市场-240723（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 医药医药 科伦博泰生物科伦博泰生物-B(6990)Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格:(港元)157.50 Table_Date 2024.07.23 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间周内股价区间(港元港元)68.00-189.30 当前股本当前股本(百万股百万股)223 当前市值当前市值(百万港元百万港元)35,098 锋芒初显，中国锋芒初

2、显，中国 ADC 龙头逐鹿全球市场龙头逐鹿全球市场 科伦博泰首次覆盖报告科伦博泰首次覆盖报告 table_Authors 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)姜铸轩姜铸轩(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38674878 登记编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123100004 本报告导读：本报告导读：公司为国内公司为国内 ADC 药物龙头，核心品种陆续步入收获期。药物龙头，核心品种陆续步入收获期。TROP2 ADC SKB264 具备全具备全球同类最佳潜力，背靠默沙东，市场潜力巨大。首次

3、覆盖，给予增持评级。球同类最佳潜力，背靠默沙东，市场潜力巨大。首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司具有业内领先的药物开发技术平台，尤以 ADC 见长，构建了丰富的创新药研发管线，核心产品加速步入收获期。预计 2024-2026 年收入 11.81/15.74/23.61 亿元。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价 198.43 港元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。ADC 为肿瘤领域的行业风口，为肿瘤领域的行业风口，SKB264 展现同类最佳潜力。展现同类最佳潜力。ADC 药物具有精准治疗特性，有望引领临

4、床针对传统化疗的升级迭代，已成为新一代抗肿瘤药物的行业风口。TROP2 ADC 兼具泛癌种治疗潜力与极佳的 ADC 药物适配性，已成为新一代广谱抗肿瘤药物的新星。公司的芦康沙妥珠单抗（SKB264）为研发进展最快的国产 TROP2 ADC，且相比海外竞品在药物结构设计、临床数据等方面具备差异化优势，为潜在的全球同类最佳产品。背靠默沙东，横跨乳腺癌与肺癌两大市场。背靠默沙东，横跨乳腺癌与肺癌两大市场。公司多款 ADC 管线与全球制药巨头默沙东开展密切合作，其中 SKB264 已成为默沙东在肿瘤领域的关键资产，已陆续启动 10 项关键临床试验。SKB264 的海内外临床布局重点发力乳腺癌（包括 T

5、NBC、HR+HER2-BC）及非小细胞肺癌（包括 EGFR-TKI 耐药、野生型前线治疗）两大核心领域，同时包含胃癌、尿路上皮癌、子宫内膜癌等，有望成为泛癌种治疗的新一代“重磅炸弹”，我们预计 SKB264 的国内销售额有望达 40 亿元以上，来自海外市场的销售分成有望达 20 亿元以上。核心品种陆续步入收获期，潜在催化剂充足。核心品种陆续步入收获期，潜在催化剂充足。（1）SKB264 的首发适应症 3L+TNBC 有望 2024H2 在国内获批上市，肺癌领域首个适应症EGFR-TKI 耐药 NSCLC 有望 2025 年在国内获批上市；（2）PD-L1 单抗的鼻咽癌适应症有望 2024H2

6、 获批上市；（3）HER2 ADC A166 首发适应症 3L+HER2+BC 有望 2025 年获批上市；（4）西妥昔单抗生物类似药 A140 有望 2025 年获批上市；（5）RET 抑制剂 A400 有望 2024年申报 NDA、2025 年获批上市。风险提示。风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 32 804 1,540 1,181 1,574 2,361 (+/-)%NA 2387.