佛燃能源-公司研究报告-稳健高股息标的多元能源业务开花-240721（34页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 公司深度研究|燃气 证券研究报告 佛燃能源（佛燃能源（002911.SZ）稳健高股息标的稳健高股息标的，多元能源业务开花，多元能源业务开花 核心观点核心观点：佛山市优质城燃运营商，佛山市优质城燃运营商，近五年业绩近五年业绩 CAGR 达达 18%。公司深耕城燃业务超 30 年，佛山市内外共获取 13 个区域的管道燃气特许经营权。城燃业务销气量快速增长，且供应链业务积极推进，带动 18-23 年营收由 50.94 亿元增长至 255.38 亿元（CAGR=38%），归母净利润由 3.62 亿元增长至 8.44 亿元（CAGR=

2、18%）。近年来业绩稳健，23 年 ROE-加权达 14.9%（同比+1.4ptc），现金流充裕保障分红，近五年分红率保持在 65%，按 24 年预计股息测算当前股息率超过 5%。需求增长城燃放量，顺价执行盈利反弹。需求增长城燃放量，顺价执行盈利反弹。23 年天然气消费量恢复稳定增长，公司燃气销售量 45.69 亿方（同比+12.9%）。中长期来看，伴随城镇化推进、工业煤改气、电厂用气量提升，需求提高城燃放量。佛山市规划十四五、十五五期间天然气消费 CAGR 为 20-25%、10-15%。气价方面，气价方面，政策推动顺价执行，22 年 7 月佛山市非居民天然气最高限价提升至 4.28 元/方

3、，但相对周边城市仍较低。气源端气源端 24 年国内外天然气价格稳中有降，公司城燃业务的毛差有望修复，实现量增价稳。供应链供应链业务占比营收业务占比营收 34%，新能源及延伸业务多点开花，新能源及延伸业务多点开花。供应链业务方面发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大主线，23 年供应链业务实现营收 86.50 亿元（同比+170.5%），占总营收的 34%。同时积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务，23年加氢量超 7 万公斤，供热约 152 万吉焦，发电约 3500 万千瓦时。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。预计 24-26 年归母净利分别为 10.0/11.1/1

4、2.1 亿元，对应最新 PE 估值 12.3/11.0/10.1 倍。城燃业务盈利反弹、供应链业务规模化、业绩稳健保障分红。参考可比公司给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应合理价值 11.64 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。采购价格波动风险；原料价格波动风险；政策执行风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18923 25538 31446 35152 38430 增长率（%）39.8%35.0%23.1%11.8%9.3%EBITDA（百万元）1569 1638 2261 2485 2678 归

5、母净利润（百万元）655 844 997 1111 1214 增长率（%）10.2%28.9%18.0%11.5%9.3%EPS（元/股）0.66 0.83 0.78 0.86 0.94 市盈率（P/E）18.17 13.81 12.26 11.00 10.06 ROE（%）12.1%12.9%11.8%12.6%13.1%EV/EBITDA 9.00 8.15 5.62 5.15 4.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 9.51 元 合理价值 11.64 元 报告日期 2024-07-21 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）12

6、87/1248 总市值/流通市值（百万元）12243/11868 一年内最高/最低（元）14.54/8.94 30 日日均成交量/成交额（百万）4.6/43.2 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-11.2/18.4 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：郝兆升 0755-82