申洲国际-港股公司研究报告-国内一体化针织龙头壁垒高筑行稳致远-240717（20页）.pdf

1、 申洲国际(02313)/纺织制造/公司深度研究报告/2024.07.17 请阅读最后一页的重要声明！国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-07-16 收盘价(港元)70.50 流通股本(亿股)15.03 每股净资产(港元)21.39 总股本(亿股)15.03 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吕明璋 SAC 证书编号：S0160523030001 联系人联系人 何栋 相关报告 一体化针织龙头一体化针织龙头，长周期稳健增长长周期稳健增长。申洲国际是全球最大的纵向一体化针织制造商之一，产品涵盖针

2、织运动类产品、休闲服装及内衣服饰等。公司与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，主要客户包括运动品牌的 NIKE、ADIDAS、PUMA 及休闲品牌的 UNIQLO 等客户，产品市场遍布中国内地、日本、亚太区及欧美市场。2014-2023 年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 9.4%、9.2%，长周期实现稳健增长。行业行业：纺织代工产业链转移，下游运动服饰赛道优质。：纺织代工产业链转移，下游运动服饰赛道优质。鉴于劳动力成本优势和关税优势，国内众多纺服公司亦将代工产能拓展至东南亚国家，匹配品牌商需求。下游运动服饰市场持续扩容，根据 Euromonitor 数据，2010-2023 年全

3、球运动鞋服市场规模 CAGR 为 4.3%，增速优于整体鞋服市场（1.3%）与其他消费品市场规模增速，其预计运动鞋服市场规模将在 2028 年达到 5439 亿美元，2023-2028 年 CAGR 为 6.6%。公司：公司：一体化一体化生产生产+全球产能布局全球产能布局+优质客户优质客户绑定，壁垒高筑行稳致远绑定，壁垒高筑行稳致远。1）纵向一体化生产：）纵向一体化生产：将面料织造、染整、印绣花、裁剪到缝纫等所有生产工序集中在同一工业区内，可缩短交期至 0.5-1.5 个月，降低物流成本提升盈利能力，2023 年公司净利率为 18.2%，领先同业。2）全球化产能布局全球化产能布局：公司在中国宁

4、波市、越南西宁省设置面料生产基地，在中国宁波市、安庆市、越南胡志明市、西宁省、柬埔寨金边市设置成衣工厂，2023 年公司海外工厂成衣产出占比达 53%（+7.0pct），全球化产能布局显著提升公司快反能力，同时降低成本分散风险。3）绑定优质客户：绑定优质客户：公司与客户共同研发创新，与优衣库共同研发功能性面料的 AIRism、与 NIKE 共同研发针织鞋面 Flyknit，通过快反能力、一体化产业链布局实现和品牌客户的深度绑定，未来品牌商精简供应商趋势下公司作为针织龙头将显著受益，份额有望持续提升。投资建议投资建议：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 54.0/61.2/69

5、.9 亿元，对应 PE 分别为 18X/16X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：劳动力成本上升、海外投资政策变动，大客户订单波动，海外工厂产能利用率不及预期，汇率波动，跨市场选择可比公司。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万)27,781 24,970 28,705 32,768 37,137 收入增长率(%)16.51-10.12 14.96 14.15 13.33 归母净利润(百万)4,563 4,557 5,399 6,115 6,991 净利润增长率

6、(%)35.33-0.12 18.48 13.25 14.33 EPS(元/股)3.04 3.03 3.59 4.07 4.65 PE 26.28 24.15 17.86 15.77 13.79 ROE(%)14.84 13.87 14.80 15.11 15.56 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 07 月 16 日收盘价计算）-21%-15%-8%-2%5%11%申洲国际恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 一体化针织制造龙头，优质客户助力成长一体化针织制造龙头，优质客户助力成长.4 2 行业：纺服产业