哔哩哔哩~W-港股公司首次覆盖报告：内容及用户生态繁荣带动商业化提速盈利可见性显著提升-240716（51页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 16 日 哔哩哔哩哔哩哔哩-W（09626.HK）哔哩哔哩哔哩哔哩-W（09626.HK）首次覆盖报告：内容及用户生态繁荣带首次覆盖报告：内容及用户生态繁荣带动商业化提速，盈利可见性动商业化提速，盈利可见性显著显著提升提升 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,899 22,528 26,993 30,891 33,992 增长率 yoy（%）13.0 2.9 19.8 14.4 10.0 归母净利润（百万元）-7,497-4,

2、822-1,600 814 2,828 增长率 yoy（%）-10.4 35.7 66.8 150.9 247.3 ROE（%）-49.2 -33.5 -12.5 6.0 17.2 EPS 最新摊薄（元）-17.80 -11.45 -3.80 1.93 6.71 P/E（倍）-6.8 -10.6 -30.8 60.5 17.4 P/B（倍）3.3 3.5 3.8 3.6 3.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 哔哩哔哩内容生态持续完善，用户实现高质量增长。哔哩哔哩内容生态持续完善，用户实现高质量增长。哔哩哔哩以社区为根基，采用“OGV+PUGV”双引流战略，形成了“OGV 内容引流

3、-优质 PUGV 内容增加留存”全链路。此外，公司持续拓展内容垂类，实现了从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。哔哩哔哩已实现“UP 主制作高质量视频内容-吸引粉丝并获得正反馈-激励 UP 主生产更多优质内容”的正循环生态，UP 主以及用户均拥有较高留存率。截至 24Q1，平台用户实现高质量增长，具体体现为用户粘性（DAU/MAU）、日均观看视频、互动数的增长。亏损持续收窄，亏损持续收窄，销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性。公司高质量的用户增长带动商业化进程加速，叠加降本增效战略，公司自 22Q3 起经调整亏损持续收窄。我们认为公司利润弹性主

4、要来源于（1）毛利率提升：公司直播业务分成比例下降、效果广告收入占比的提升均等有望带动公司毛利率上行；（2）受益于哔哩哔哩差异化的社区氛围以及优质内容供给，平台用户粘性持续提升，销售费用下行有望贡献利润弹性。我们认为随公司收入结构变化以及降本增效战略的持续推进，公司在实现用户增长的同时有望于24Q3 实现调整后运营利润转正，并且开始盈利。商业化进程加速，增值及广告业务持续发力商业化进程加速，增值及广告业务持续发力。公司目前业务主要包含增值服务、广告以及游戏，其中（1）增值服务主要包含直播付费以及大会员，其中直播付费为主要增长点，作为内容生态自然延伸，哔哩哔哩直播内容较为丰富，PUGV 内容有望

5、带动直播 MPU渗透率上升；（2）广告业务：公司正持续优化广告基础设施建设，广告主 ROI以及广告算法匹配的精准程度持续提升，我们预计在效果广告带动下哔哩哔哩广告业务有望维持超行业增速；（3）游戏业务 21-23 年增速承压，新产品周期于 2024M6 开启，三国:谋定天下流水大幅超出市场预期，此外炽焰天穹等游戏储备的陆续上线有望带动游戏业务重回增长。整体来看，公司商业化进程处于加速阶段，增值及广告业务有望维持稳健增长，游戏业务迎来拐点为公司贡献增量业绩。投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营收 270/309/340 亿元；经调整归母净利润-1.70/22.53/41

6、.46 亿元；对应 25/26 年 PE 分别为 22/12 倍。公 买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 传媒 2024 年 7 月 15 日收盘价（港元）125.50 总市值（百万港元）52,868.31 流通市值（百万港元）51,973.95 总股本（百万股）421.26 流通股本（百万股）414.14 近 3 月日均成交额（百万港元）562.35 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 侯宾侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱： 相关研究相关研究 -46%-37%-29%-20%-12%-3%5%14%2023-072023-112024-032024