满帮集团-美股公司研究报告-跨城货运平台龙头高市占强壁垒稳变现-240710（26页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 10 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）跨城跨城货运货运平台平台龙头龙头，高市占高市占强壁垒稳变现强壁垒稳变现 消费品/商业 目标估值：10.70 美元 当前股价：8.11 美元 公司公司是是公路公路跨城数字跨城数字货运货运平台龙头平台龙头，双边网络效应下，双边网络效应下，货主及司机数双端领先货主及司机数双端领先带来带来强强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量持续高增长，经纪壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量持续高增长，经纪+会员会员+抽佣抽佣+增值服务四大业务协同变现驱动增长，其中抽佣业务抽佣率及抽佣覆盖增值服务四大业务协同变

2、现驱动增长，其中抽佣业务抽佣率及抽佣覆盖率双升下率双升下，收入增长确定性强收入增长确定性强。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。跨城跨城货运龙头货运龙头平台平台，规模领先，盈利向上。，规模领先，盈利向上。公司深耕跨城数字货运，通过平台模式链接司机与货主，实现货主高效找车、司机快速找货。公司创始人王晖先生投票权近 80%，决策权集中，同时分红+回购下股东回报约 4%。公司当前年履约单量约 1.6 亿+，通过货运经纪+会员+抽佣+增值服务协同变现共驱增长。近三年收入 CAGR 为 48%，Non-GAAP 净利 CAGR 为 113%。跨城货运跨城货运：4 万亿万亿+市场，

3、线上化空间广阔。市场，线上化空间广阔。公路跨城货运 23 年市场规模达到 4 万亿+，数字货运规模仅约 7000 亿，线上渗透率仅 15%。因跨城货运行业车货两端分散，司机散小缺乏稳定货源，中小企业货主货运需求分散随机，平台模式对比传统线下黄牛撮合模式，明显提升匹配效率并降低成本，预计线上化率持续明显提升。对比其他同城类、承运类数字货运玩家，满帮聚焦平台模式+干线+B 端客户，在干线市场实现高市占。核心竞争力：高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固。核心竞争力：高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固。公司货主数及司机数领先，双边网络效应下平台价值及壁垒持续强化。在货主端，公司提供省钱+省时

4、+省心三大价值，并通过会员及货运经纪业务开展变现。在司机侧，公司提供佣金低+单量多+空载少+保障高四大价值并通过抽佣业务进行变现，此外，公司还通过一系列增值服务完善用户体验，增强用户黏性。增长驱动力：增长驱动力：货主数及单量持续高增长，四大业务协同变现货主数及单量持续高增长，四大业务协同变现，抽佣收入增长，抽佣收入增长确定性较强确定性较强。未来随着对中小企业主持续渗透叠加黄牛挤出，将带动货主数及会员收入增长；货主数增长驱动下，预计单量持续增长并驱动经纪业务、抽佣收入及增值服务收入增长。此外，因目前平台司机供给充裕且公司抽佣率较低，未来抽佣覆盖率及抽佣率双升驱动下，抽佣收入增长确定性强。投资建议

5、。投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务协同加速变现，预计公司 24E/25E/26E Non-GAAP 净利分别为 35.7/47.5/58.0 亿，参考可比公司估值，给予公司 24年 Non-GAAP 净利 22 倍 PE，对应目标价约 10.7 美元/DR，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：抽佣率提升不及预期、货主抽佣率提升不及预期、货主 MAU、单量增长不及预期、单量增长不及预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元)6734 843

6、6 10559 12776 15009 同比增长 45%25%25%21%17%营业利润(百万元)1194 2114 3531 4820 同比增长-100%-7851%77%67%36%Non-GAAP 净利润 1395 2725 3570 4754 5800 同比增长 210%95%31%33%22%每股收益(元)0.39 2.12 2.86 3.98 4.98 P/E NON-GAAP(倍)43.3 22.2 16.9 12.7 10.4 P/B(倍)1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）2091500 海外股（万股）2091