仙乐健康-公司研究报告-风帆正举远航无垠-240629（34页）.pdf

1、1/34请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 06 月 29 日公司研究证券研究报告仙乐健康（仙乐健康（300791.SZ）深度分析深度分析风帆正举，远航无垠风帆正举，远航无垠 公司概况：制药起家，全球领先的营养健康品代工龙头。公司概况：制药起家，全球领先的营养健康品代工龙头。公司成立于 1993 年，前身系广东仙乐制药有限公司，主要从事于制造药品、软胶囊等，后于 2000 年开始食品、保健品合同生产，并逐步深化全球布局。发展至今，公司已成为全球领先的营养保健品代工龙头，产品涵盖功能性食品、特殊膳食食品及保健食品，涉及软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、爆珠等多种剂型，是行业内少有的可供应多

2、种剂型益生菌产品的企业。行业分析：全球市场规模庞大，生产商份额有望集中。（行业分析：全球市场规模庞大，生产商份额有望集中。（1）行业规模：营养健康食品全球万亿规模、个位数增速。）行业规模：营养健康食品全球万亿规模、个位数增速。根据欧睿，2023 年全球营养保健食品规模为 1827亿美元（约 1w 亿元），预计未来五年的年均复合增速为 5.7%，疫后全民健康意识提升，年轻群体加入养生大军、各年龄段食用频次提升，共同驱动行业稳健快速增长。分地区来看，美中欧为营养健康品消费的主要市场，中国市场规模大增速快，东南亚等新兴市场近年来崭露头角；不同地区营养健康品的监管政策也有所不同，中欧相对严格，美国较为

3、宽松。（2）产业格局：品牌商格局分散，生产商份额有望集中。）产业格局：品牌商格局分散，生产商份额有望集中。市场上常见的营养健康品公司主要是产业链中游的生产商和品牌商，其中a.品牌商：品牌商：品牌商毛利厚、进入门槛低，参与者众多。中期低门槛渠道崛起，下游渠道变迁将会对行业带来冲击，赛道扩容集中度或有降低，长期因保健产品见效慢、更新快，复购率低，品牌粘性很难建立，行业集中度提升难度大；b.生产商：生产商：国内产业链相对领先，综合型厂商占据头部地位，随着行业扩容、品牌商竞争愈发激烈，产业链专业分工预计将更加明显，生产商有望承接更多代工需求，其中龙头厂商在研发创新、规模生产及产品管控方面优势更为突出，

4、叠加大客户背书，更容易实现份额提升龙头厂商在研发创新、规模生产及产品管控方面优势更为突出，叠加大客户背书，更容易实现份额提升。公司竞争力：研发实力卓越，客户群体优质。公司竞争力：研发实力卓越，客户群体优质。仙乐凭借着卓越的研发制造实力和多品类全球化布局，积淀了稳定优质的大客户群体，并逐步形成集群效应，从众多代工商中脱颖而出，成为行业中的佼佼者。我们分析认为存在以下几点关键因素：（1）药企基因，行业整顿初期降维入局；（2）全剂型规模化生产能力，产品储备丰富、品类不断拓宽；（3）供应链高质高效，大客户沉淀带来集群效应；（4）领先布局海外，协同加速增长。公司增长点：内生稳健积极进取，外延赋能持续向上

5、。公司增长点：内生稳健积极进取，外延赋能持续向上。1）中国区：中国区：营养健康食品行业空间广阔，目前尚处于发展初期，市场竞争格局较为分散。公司采取全渠道发展战略，一方面深化与现有优质客户的合作，持续提升高价值客户口袋份额，另一方面主动对接高潜新锐品牌、拓展增量，并借助于全球化布局发力跨境电商业务，除此之外，公司亦积极推动其他渠道拓展，如加强全国连锁大客户全覆盖，拓展中腰部地方连锁客户，提高药店渠道份额，拓展现代渠道，启动美妆/母婴渠道等。据我们测算，2023 年公司中国区市场份额约为 7.6%，随着各渠道的不断深入，预计公司份额将会持续提升；2）美洲区：美洲区：渠道库存消化基本结束，公司内生业

6、务订单迎来拐点，叠加电商渠道新锐拓展迎合行业特点、软糖等剂型优势契合市场发展，中长期有望维持向好态势；食品饮料|其他食品投资评级买入-B(维持)股价(2024-06-28)25.20 元交易数据交易数据总市值（百万元）5,946.26流通市值（百万元）4,901.09总股本（百万股）235.96流通股本（百万股）194.4912 个月价格区间41.55/25.00一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-11.19-4.7326.84绝对收益-15.27-6.4216.97分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S报告联系人王颖相关报告相关报告仙乐健康：业务拓展有序，盈利改