嘉曼服饰-公司研究报告-聚焦中高端童装暇步士成人装助力高成长-240626（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 嘉曼服饰（嘉曼服饰（301276.SZ）聚焦中高端童装，暇步士成人装聚焦中高端童装，暇步士成人装助力高成长助力高成长 核心观点核心观点：公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。公司成立于 1992 年，2022 年上市，2014-2021 年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、22.92%，增长快速。2023 年公司实现收入 11.52 亿元，同比+0.76%，归母净利润 1.80 亿元，同比+8.55%，其中

2、直营/加盟/电商收入占比分别为 19.93%/14.74%/65.33%。截至 2023 年末，公司门店539 家（其中直营 165 家、加盟 374 家）。我国童装市场增速快、规模大、集中度低我国童装市场增速快、规模大、集中度低。根据彭博引用的欧睿数据，2023 年我国童装市场规模达 550.33 亿美元，同比增长 14.16%，2003-2023 年我国童装市场规模 CAGR 达 11.78%，同期全球/美国/西欧分别为 3.54%/1.88%、0.28%。2021-2023 年国内童装前 12 大公司市场份额合计占比分别为 18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于

3、 5%，童装市场集中度较为分散。公司公司童装童装多品牌矩阵多品牌矩阵经验丰富，收回暇经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步步士成人装自营，将进一步拓拓展品类，有望实现高成长展品类，有望实现高成长。公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。2024 年，公司收回暇步士成人装自营，陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 2.14 元/股、2.63 元/股、3.25 元/股。参考可比

4、公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、公司未来业绩增速，给予公司 2024 年12XPE，对应合理价值 25.66 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。童装行业竞争日益加剧风险，品牌授权风险，存货及其跌价风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1143 1152 1504 1795 2056 增长率（%）-5.9%0.8%30.6%19.3%14.5%EBITDA（百万元）222 241 363 435 522 归母净利润（百万元）166 180 231 284 351 增长率（%）-14.

5、9%8.5%28.3%23.0%23.6%EPS（元/股）1.89 1.67 2.14 2.63 3.25 市盈率（P/E）12.32 14.60 9.76 7.93 6.42 ROE（%）8.9%9.0%10.7%11.6%12.6%EV/EBITDA 11.08 10.66 5.30 3.99 2.28 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 20.86 元 合理价值 25.66 元 报告日期 2024-06-26 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）108.00/38.74 总市值/流通市值（亿元）22.53/8.08 一年内最高/最低

6、（元）30.97/16.74 30 日日均成交额（百万）0.48/10.67 近 3个月/6个月涨跌幅（%）8.25/-11.75 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分析师：分析师：左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No.BSE791 021-38003540 -32%-20%-7%5%18%30%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24嘉曼服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/