重庆百货-公司研究报告-百年零售龙头国改成效持续释放主营+投资双轮并进-240620（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 06 月 20 日 重庆百货重庆百货（600729.SH）百年零售龙头，国改成效持续释放，主营百年零售龙头，国改成效持续释放，主营+投资双轮并进投资双轮并进 重庆百货：重庆百货：百年零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率。百年零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率。重庆百货前身可追溯至 1920 年成立的宝元通，历经百年重点布局重庆等西南区域。公司经营多元零售业态，主要经营超市、汽贸、电器、百货四大业态，2023 年占比分别为 32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2

2、015 年公司发起设立马上消费金融公司，持股 31.06%，通过投资收益持续增厚利润水平。作为国企改革先行试点单位，公司持续推进国改，2018 年再次启动混改，于 2020 年 3 月最终落地，后续公司通过任命新任管理层（2020 年 10 月）、推出股权激励（2022 年 7 月）、吸并重庆商社（2022 年底）等举措多维度推进国企改革，激发经营活力。同时，在业务端顺行行业趋势，推进多种业态协同创新，在技术端全面数字化转型、精细化管理，以技术赋能增长，在经营端推进内部资源整合，激发内生活力，从而多维度提升经营效率。零售零售线上与线下业态逐渐融合线上与线下业态逐渐融合，公司，公司经营转型步伐加

3、快，多业态协同创新，数字经营转型步伐加快，多业态协同创新，数字化、精细化管理，激发内生活力化、精细化管理，激发内生活力。线上零售占比趋于稳定，同时线上与线下零售业态出现融合趋势，企业顺应行业趋势推进数字化驱动效率提升，具体分业态来看：1）百货业态：作为重庆区域百货龙头，当前拥有存量门店 50 家，占据区域优势，以存量门店调改为主，整合战略资源，打造商业地标项目，顺应行业发展趋势打造“重百云购”线上平台。2）超市业态：作为重庆龙头之一，加速供应链变革，持续业态创新，发展自有品牌，多点 Dmall 深度赋能数字化，巩固当地优势。3）电器业态：受益国美与苏宁份额出清之剩者红利，立足重庆本地、广泛合作

4、电器供应商，推出“重百小哥”电器服务平台，满足边远乡村的线下安装、送货等服务需求，跑通乡村“最后一公里”，持续推进下沉渠道布局。4）汽贸业态：利用自身实力，顺应细分行业趋势，扩展二手车、改装等衍生业务，拓展新能源品牌授权。整体而言，公司主营业务有望稳健增长。投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。1）马上消金：国内消费信贷行业规模持续扩充，目前市场供给主体以银行为主，在政策趋严推动下持牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定，“金融+科技”基因浓厚，净利规模有望持续上行。2）登康口腔：作为中国具有影响力的专

5、业口腔护理企业，2023 年 4 月 10 日公司在深交所上市，重庆百货持股1.74%，截至 2023 年底重庆百货实现公允价值变动收益 0.64 亿元。投资建议：投资建议：公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，从 2018 年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具“牌照”与“科技”优势，持续贡献投资收益。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 3.21/3.50/3.80 元/股，考虑公司历史估值水平与可比公司估值水平，及历史分红情况

6、，给予目标市值 171.8 亿元（对应 2024 年 12x PE），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,304 18,985 19,524 20,333 21,202 增长率 yoy（%）-13.4 3.7 2.8 4.1 4.3 归母净利润（百万元）883 1,315 1,432 1,563 1,698 增长率 yoy（%）-7.2 48.8 8.9 9.2 8.6 EPS 最新摊薄（元/股）1.98 2.95 3.21