中国太平-港股公司研究报告-资负筑底否极泰来-240614（39页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3939 Table_Page 公司深度研究|保险 证券研究报告 【广 发 非 银【广 发 非 银&海 外】中 国 太 平海 外】中 国 太 平（00966.HK）资负筑底资负筑底，否极泰来否极泰来 核心观点核心观点：中国太平的前身“中保国际”于 2000 年在港交所上市，是我国首家境外上市保险公司。回顾公司战略及经营情况，两个三年战略的辉煌期、行业冲击和管理层频繁变更的低谷期及改革期。当前当前公司估值较低公司估值较低，较同业有较同业有提升空间，提升空间，改革效果持续释放，我们认为公司有望否极泰来改革效果持续释放，我们认为公司有望否极泰来

2、。寿险业务：改革寿险业务：改革持续深化推动业绩领先同业。持续深化推动业绩领先同业。公司于 1937 年开设人寿保险部，1956 年暂停国内业务，2001 年境内复业，2009-2023 年保费 CAGR 为 16.7%，市场份额从 2.8%提升至 4.8%，排名升至第五。11-17 年，两个三年战略推动 NBV 复合增速 35%，远高于同业（国寿20%、平安 26%、太保 26%）；而 18 年后受行业景气度下行及公司管理层频繁变更导致增速下降，17-20 年 NBV 复合增速为-14%，低于主要同业（国寿-1%、平安-10%、太保-13%）；疫情后，公司通过差异化的代理人策略以及清晰的改革推

3、动 NBV 增速优于同业，20-23 年复合增速为-5%，高于同业（国寿-14%、平安-14%、太保-15%）。展望未来，一方面队伍改革持续深化，银保渠道提供专业队伍和展业服务，医康养生态圈等综合优势，寿险新单及 NBV 有望继续领跑同业。投资业务投资业务：公司加大长久期资产配置，2023 年债券比例提升至 68.7%，是上市险企中较高水平，股票+基金配置比例为 14.5%，略高于主要同业。11-23 年公司净投资收益率平均水平 4.3%，略低于同业，预计主要是现金及等价物占比较高，而同期总投资收益率平均水平为 4.7%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：考虑到当前公司业绩持续回暖，以及较

4、低的估值水平，我们预计公司 2024-2026 年的 EPS 分别为 1.75/2.02/2.39 港币/股，EV 法给予公司 24 年 H 股合理估值 0.25XPEV，对应合理价值13.51 港币/股，首次覆盖给予公司 H 股“买入”评级。风险提示风险提示：代理人超规模下降，产品销售不及预期，巨灾损害频繁。盈利预测：盈利预测：港币港币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 内含价值（百万港元）265,723 272,123 277,404 286,661 290,323 增长率（%）-7.05%2.41%1.94%3.34%1.28%新业务价值（百万港元）7,458

5、7,512 9,292 10,838 13,018 归母净利润（百万港元）4,297 6,190 6,275 7,274 8,577 增长率（%）-62.78%44.05%1.37%15.93%17.90%EPS（港币/股）1.20 1.50 1.75 2.02 2.39 PEV 0.16 0.17 0.16 0.15 0.15 ROE 5.12%6.52%6.11%6.64%7.22%数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.55 港元 合理价值 13.51 港元 报告日期 2024-06-14 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘淇 S

6、AC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-32%-23%-14%-6%3%12%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24中国太平恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3939 Table_PageText 中国太平|公司深度研究 目录索引目录索引 一、公司简介：牌照齐全的金融保