乖宝宠物-公司研究系列报告之三：复盘公司产品结构升级与渠道变革之路-240611（25页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨乖宝宠物（301498.SZ）Table_Title 乖宝宠物系列报告之三：复盘公司产品结构升级与渠道变革之路%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/25 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary2015 年以来，乖宝宠物实现成长驱动力的三轮进阶，从渠道驱动到大单品驱动，再到产品结构升级驱动，背后折射的是能力的持续精进、组织的不断进化：第一，公司具备持续打造大单品并迭代的能力。第二，公司持续享受渠道红利的根本在于组织效率的升级优化。当前公司组织效率持续提升，产品结构升级动力强劲。我们看好乖宝宠物的未来发展，重点推荐。分析师及联系人 Table_Author

2、陈佳 顾熀乾 高一岑 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624 卜凡星%2aVeZaYfVfY8XaYdX6MbP8OmOmMpNnRfQpPoQfQmNmPaQoOxPMYnQrQwMmNmP请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 乖宝宠物（301498.SZ）Table_Title2乖宝宠物系列报告之三：复盘公司产品结构升级与渠道变革之路 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 2015 年以来，乖宝宠物实现成长驱动力的三轮进阶，从渠道驱

3、动到大单品驱动，再到产品结构升级驱动，背后折射的是能力的持续精进、组织的不断进化：第一，公司具备持续打造大单品并迭代的能力。第二，公司持续享受渠道红利的根本在于组织效率的升级优化。当前公司组织效率持续提升，产品结构升级动力强劲。我们看好乖宝宠物的未来发展，重点推荐。年以来，乖宝宠物实现成长驱动力的三轮进阶，从渠道驱动到大单品驱动，再到产品结构升级驱动，背后折射的是能力的持续精进、组织的不断进化：第一，公司具备持续打造大单品并迭代的能力。第二，公司持续享受渠道红利的根本在于组织效率的升级优化。当前公司组织效率持续提升，产品结构升级动力强劲。我们看好乖宝宠物的未来发展，重点推荐。复盘公司产品结构升

4、级与渠道变革之路 2015-2018：零食向主粮切换，性价比爆品起步。：零食向主粮切换，性价比爆品起步。2017 年，公司逐步从零食品类驱动增长向主粮品类切换，核心在于消费者洞察能力的提升，敏锐捕捉中低端性价比主粮的缺口，实现了初代主粮爆品“牛肉双拼粮”的成功塑造，此后不断强化产品研发的前瞻性，接连推出多款爆品性价比主粮，并以泛娱乐化的营销手段主动触达年轻消费者，初步奠基公司年轻化的品牌形象。2019-2020：乘电商而起，中低端主粮大单品梯队形成。：乘电商而起，中低端主粮大单品梯队形成。从天猫到京东，电商渗透率的边际大幅提升使得公司吃足流量红利，线上销售额占比从 2018 年的 61%迅速提

5、升至 2021 年的 83%。更为重要的是，公司在产品层面从爆品打造能力升级至大单品塑造的方法论，“营养森林粮”、“藻趣儿”成为接棒主粮爆品，形成中低端价格带大单品梯队，公司产品生命周期得到延长。2021-2022 年：渠道整合压缩线上经销占比，初探高端产品。年：渠道整合压缩线上经销占比，初探高端产品。在中低端主粮大单品逐步成熟后，公司将早期在麦富迪体内孵化的弗列加特系列独立品牌运营。基于高端战略以及高线上渠道占比，提升电商渠道直营能力、稳定价格大盘成为迫切需要。2021-2022 年乖宝整合线上经销商，线上分销模式占比下降 10%，逐步增加的电商直营模式为后续盈利能力的提升打下基础。2023

6、-至今：全新大单品引领品牌升级，抖音验证强大的营销力与新渠道掌控力。至今：全新大单品引领品牌升级，抖音验证强大的营销力与新渠道掌控力。2023 年以来，公司重点发力以弗列加特、Barf、羊奶为代表的高端大单品，带动公司盈利能力提升。实质上，背后蕴含着公司品牌定位的升级和客群的拓展，这一逻辑在大促期间的放大效应尤为显著。与此同时，凭借自身强大的精细化渠道运营能力，麦富迪在新兴的抖音渠道连续位居类目第一。乖宝宠物组织效率持续提升，产品结构升级动力强劲 乖宝宠物自上市以来，其成长驱动力实现了从渠道驱动到爆品驱动，再到大单品驱动的三轮升级，背后折射的是战略的持续进阶、组织的不断进化：第一，公司具备持续